美式競價與荷式競價是證券發行競價的兩種基本模式。一般而言，在賣方市場格局下（即産品供不應求、賣方處在強勢），為了保護投資人的權益，適合採用美式競價法；相反，在買方市場格局下（即産品供過於求、買方處在強勢），為了保護髮行人的權益，則適合採用荷式競價法。

　　所謂荷式競價，簡而言之，就是所有中標人的“中標價”都是相同的，它採用的是全體中標人報價的最低價。相反，在美式競價中，每個中標人的“中標價”就是各自的實際報價，也就是説，中標人的“中標價”各不相同、有高有低。由此可見，荷式競價易於“推高”中標價，相反，美式競價則易於“做低”中標價。

　　以新股發行網下競價為例，假設甲公司在A股市場上IPO，計劃公開發行3000萬股。其中，網下詢價配售600萬股，網上定價發行2400萬股。假設在網下詢價配售時，共有3個詢價對象最後參與網下報價申購，它們的報價及認購量具體見下表，那麼，荷式競價與美式競價將如何定價與配售呢？

　　在“價格優先”的原則下，荷式中標價由最低報價決定，詢價對象如果要想獲得配售，最簡單的辦法就是“不負責任”地高報價，自然有最低報價者為他定價。例如，在上表中，詢價對象A只要報出一個高價格，就可以獲得最低報價人的中標價，並能獲得最大配售量。因此，類似詢價對象A的“從眾心態”，會本能地推高報價，從而推高中標價。

　　相反，在美式競價法下，報價從高到低“實價實配”，低報價的中標人就會佔盡便宜。因此，所有詢價對象都試圖獲得廉價配售機會，自然都不肯高報價。因此，美式競價法有利於“做低”中標價。例如，在美式競價中，詢價對象A中標價為20元，它比詢價對象C的中標價高出了100%，而且詢價對象A以最高中標價獲得了最大配售量，風險顯然被放大。

　　目前，在我國A股市場，新股發行網下詢價配售正是採用了荷式競價法。從表面上看，荷式競價的最大好處就是“價格公平”，即網下與網上實際申購價格完全一樣，但其最大缺陷也在於此。由於它以全體中標人的最低報價作為網下統一配售的中標價，很顯然，高報價者可獲得相對較低的中標價配售。因此，為了獲得配售機會，幾乎所有詢價對象都敢於推高報價，結果就會出現十分荒唐的、畸高的發行價。這應該是純技術層面存在的重大缺陷。

　　為此，筆者建議：在A股IPO網下詢價配售環節，將現行荷式競價法改為美式競價法，並以全體中標人的“加權平均中標價”作為網上申購價格，同時仍維持對詢價對象中標人配售股份“三個月鎖定期”的要求。

　　如此一來，網下配售的一半股份中標價高於網上申購價格，而網下配售的另一半股價的中標價則低於網上申購價格。因此，這將大大提升網下詢價對象的風險意識，並會有效鼓勵網下詢價更理性、更低調。這對新股供不應求的中國股市來説，美式競價法有利於“做低”網下中標價，進而“做低”網上申購價格，並能在某種程度上有效消除IPO嚴重超募的現象。不過，它仍無法避免新股上市首日被暴炒的命運！要解決暴炒新股的過度投機，必須依靠進一步加速擴容。