新官上任的證監會主席郭樹清，力促完善上市公司分紅制度後，日前又推出了六項組合拳，第二把火燒向了關注已久的創業板公司退市制度和A股高市盈率IPO問題。如果第一把火證監會在“獎優”，對於業績好的上市公司要讓投資者分享到回報；而第二把火則在“懲劣”，對於經營不善的創業板公司是有力的懲戒。

　　本報記者 張欣培 發自武漢

　　新官上任三把火。剛上任證監會主席的郭樹清就將其第二把火燒到了創業板的退市制度。

　　11月18日，證監會有關負責人表示，將完善退市制度，堅決遏制惡炒業績差公司的投機行為，先在創業板探索試行退市制度改革；啟動創業板上市公司非公開發行債券工作；同時，將大力發行審核改革力度，並持續對內幕交易保持高壓態勢等。

　　此消息一齣，旋即引來資本市場的廣泛關注。在創業板成立兩週年之際，其退市制度呼之欲出。“退市制度在創業板先行，一方面可以保護投資者的利益，另一方面也可以完善主板的退市制度。”南京證券研究所所長周旭告訴時代週報記者。

　　退市制度一定程度上遏制了殼資源的炒作，為企業自身形成一種約束。上市後業績迅速變臉、高管套現等問題也將得到有效抑制，進而促使股價恢復理性。正如武漢科技大學董登新(博客,微博)所認為的，“退市制度與IPO是首尾呼應的。”

　　沒有良好的退市制度，創業板必然劣幣驅逐良幣。而在創業板退市制度即將推出之際，一批創業板公司或難逃退市命運。

　　淘汰垃圾股留下績優股

　　11月18日，證監會有關負責人介紹，經過兩年的反復研究和調研，深交所提出了完善創業板退市制度的初步方案，擬從增加退市標準、完善恢復上市審核標準、縮短退市時間、改進退市風險提示方式、設立單獨的板塊和退市後的去向安排等主要方面對創業板退市制度進行完善。

　　這意味著，呼籲已久的創業板退市改革制度即將拉開帷幕。退市制度是資本市場一項重要的基礎性制度。率先在創業板實行退市制度，可避免創業板暴炒殼資源，同時為主板長期存在的“退而不退”的問題提供了借鑒的方法與經驗。業內分析師認為，現行A股退市制度存在巨大漏洞，早已成為投資者、上市公司及監管層之間公開的秘密，垃圾股“死不退市”也成了潛規則。

　　自2001年上市公司退市制度啟動以來，滬深兩市的退市公司僅為45家，僅佔目前A股掛牌企業（2200多家）1.8%。董登新認為，這幾乎是一種“零淘汰”的退市制度。A股市場的定價功能及價格信號功能被嚴重扭曲，很大程度上影響了投資者的信心。

　　之所以選擇創業板為先行試點，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對時代週報記者指出，一方面源於創業板目前尚無良好的退市機制。再者，創業板退市先行反過來又可以對主板的退市制度進行修復與補充。

　　創業板公司大多為輕資産、規模較小的袖珍型公司，儘管身披“高成長”的光環，但其背後卻隱含著高風險、高失敗率。若無完善的退市制度，垃圾股便會遭到暴炒，造成社會資源的浪費。“創業板退市制度可讓公司對自身進行約束，同時也使創業板回歸理性，影響新股定價。可以説，退市與IPO是首尾呼應的。”董登新表示。

　　退市制度對創業板尤為重要。淘汰垃圾股，留下績優股。避免社會資源的浪費，達到資源有效配置的功能。高效的退市制度也將使垃圾股失去重組機會，加大重組風險。

　　南京證券研究所所長周旭也對時代週報記者表示，推出創業板退市制度，主要解決兩個問題。首先，由於歷史遺留問題，很多主板的上市公司都是通過包裝或配額上市，業績虧損時又有殼資源炒作，很大程度上經營好壞與市場價值並無關係。在創業板實行退市制度，目的是要進行根本性的改變。其次，從保護投資者的角度出發，市場上不能讓沒有價值的殼資源繼續流動。

　　為此，在退市制度建設的工作目標和步驟上，要首先立足於解決當前“殼資源”炒作成風等問題。上述證監會有關負責人表示，提到ST公司重組門檻，使之達到與首發上市基本相同的水平，堅決遏制市場惡炒績差公司的投機行為。同時嚴格遵循法律法規要求，努力推動相關法律法規修訂完善，建立行政與司法的有效連接。

　　事實上，創業板退市制度的推出迫在眉睫。“高發行價、高市盈率、高募集資金”的三高現象一定程度上反映了資本市場的不理性。高管套現、業績變臉等在創業板屢見不鮮，其中並不乏單純以上市圈錢為目的的企業。

　　鉅額套現根源

　　高管的大幅套現，根源在於股價估值過高，而最大的風險則來自於退市制度。

　　數據顯示，截至11月20日，上市公司大股東今年共套現資金超過800億元。四季度，上市公司減持速度有增無減。從10月1日至今共有206家上市公司股東、高管減持股票，減持總價值約為136.7億元，平均每天套現2.6億元。

　　“目前新股的估值都過高，而高管本身又最了解自己公司的實際情況。他們知道股價已經很高了，並且未來存在不確定性。所以他們肯定會在高股價的時候進行減持套現。”董登新認為，這也是創業板出現鉅額套現的原因。實際上，上市公司特別是創業板或早已成為部分股東、高管的提款機。但與之形成對比的卻是上市後業績的快速變臉。截至目前，創業板共有275家上市公司，共募集資金1936億元，破發達6成。

　　今年前三季度，創業板歸屬母公司凈利潤增長率為16.65%，低於中小板的17.17%也低於上證A股28.47%和深證主板A股28.4%的平均利潤增長率。但創業板的平均市盈率卻為主板的兩倍。業內人士坦言，上市公司中不乏資質不夠、僅以圈錢為目的的企業。“一些創業板上市原始動力就是套現。這也和我國的發行制度與發行結構有關。”西部證券的一位投行人士認為。

　　而鉅額超募資金也為高管套現提供了條件。Wind數據顯示，按照網上發行日起計算，截至10月23日，已有274家創業板企業進行了IPO，這274家創業板企業計劃募資670.8億元，實際募資額則達到了1936.3億元。274隻創業板股票超募總額達到了1265.5億元，平均超募比例達到了189%。

　　國民技術更是位居超募資金額的榜首，超募資金達19.64億元。緊隨其後的碧水源和沃森生物超募資金分別超過了18億元。首發超募資金前十位的公司，超募資金總額將近160億元。

　　不過，董登新認為，超募資金的出現更多是市場作用的結果。“一些投資機構、定價機構把價格提高了，投資者又熱衷新股，導致出現很多超募情況。”至少從新股上市首日投資者的熱情來看，創業板是受到歡迎的。但目前我國創業板的規模並不大。截至11月23日，創業板共有275家上市公司，總市值為8800多億。

　　據Wind統計，截至11月23日，已有269家企業在創業板掛牌交易。這意味著，自創業板開板之初到目前為止的481個交易日裏，創業板以每1.79個交易日一家的速度擴容。

　　“以此速度計算，創業板的擴容速度並不快。按理説，創業板的規模應達到2000家以上。按照目前速度計算，恐怕要十多年之久。創業板的市值並不高，總市值不及中石油A股市值的一半。”董登新認為，創業板的擴容在信貸緊縮背景下，有利於緩解融資難的問題，促進中小企業的發展。

　　但創業板卻應寧缺毋濫。業績變臉給整個社會經濟帶來嚴重壓力。周旭指出，應加大造假處罰力度，讓造假者付出嚴重的違規成本，這樣才具有威懾力。

　　退市不急融資急

　　創業板退市之後應轉向何處？多位專家指出，三板或為退市之後的不二之選。不過也建議，對於退市期限，不應像主板那樣給予半年的寬限期以尋求新的買家，避免再一次為暴炒殼資源創造條件。

　　但退市細則尚未出臺，而再融資卻已箭在弦上。11月3日，證監會創業板發行監管部處長畢曉穎就表示，正在緊鑼密度地進行創業板再融資方面的規定。8日，證監會有關負責人公佈了關於啟動創業板上市公司非公開發行債券工作的公告。

　　至少從目前看，此舉取得了專家學者的高度認可。英大證券研究所所長李大霄(博客,微博)認為，規範統一債券市場是加快發展債券市場的政策舉措，將逐漸改變重股權、輕債券融資的習慣，從而減輕股市融資的壓力。

　　鉅額超募資金公司就已經用不完，何以還要非公開發行公司債券？

　　證監會人員解釋，此舉有利於促進創業板上市公司持續規範發展，進一步支持自主創新和其他成長型創業企業利用資本市場做大做優做強，多渠道破解中小企業融資難題。此外，創業板公司普遍存在“輕資産”、資産負債率偏低等特點。通過發行公司債券，可以在股東持股比例保持不變的前提下優化資産負債結構，實現公司良性發展。

　　董登新認為，發行債券具有重要意義。首先可以抑制垃圾股投機；其次可以起到還原股價信號的作用，化解新股發行的三高問題；最後，完善資源配置功能。非公開債券發行為創業板提供了多元化的融資渠道。目前創業板的融資渠道主要為增發和貸款。貸款對於規模不大的企業來説存在一定難度，而增發又會對股東構成威脅。相比之下，通過發行債券的形式，融資的規模更大，期限也更長。

　　李大霄表示，目前創業板公司融資渠道比較單一，而通過發行公司債這個渠道，不僅能夠解決創業板再融資的問題，還能改善過度依賴股權融資的情況，緩解股票市場的供求關係。同時，更為重要的是，公司承擔著還本付息的壓力，也會對公司財務上形成一定約束。在上述投行人士看來，發行債券一定程度上也解決了投資者回報的問題。

　　“上市公司一般通過分紅回饋投資者，但是分紅又是公司極不情願的。有很多上市公司，在利潤大幅增長的情況下，也不見分紅。但是債券卻不同。因為它要還本付息，投資者可以從中受益。”李大霄指出。

　　事實上，債券市場是極大的。但在目前情況下，債券市場遠低於股票市場。不過，從去年開始，證監會就開始大力發展公司債券，目的或就為了促進債券市場的發展。

　　國聯水産、恒信移動：退市“優先股”?

　　在創業板退市制度即將推出之際，一些創業板公司或將面臨退市的命運。

　　在上市流通的275家創業板中，2010年年度凈利潤為負增長的達到30家佔比11%。不同於主板、中小板，如果創業板連續兩年虧損，將直接退市。虧損期間，禁止其他公司採用“借殼、重組”等方式進行殼資源炒作。深交所為創業板新增加退市標準，包括連續收到交易所公開譴責、股票成交價格連續低於面值等。

　　2010年半年報中，寶德股份、華平股份、南都電源分列創業板業績下滑前三位，凈利潤同比下降幅度分別高達82.07%、76.60%和69.79%。去年年報中，南都電源凈利潤虧損更是達7916萬元，位於業績下滑幅度最大榜首。寶德股份2010年度凈利潤虧損也為1382萬元。

　　不過幸運的是，三者在2011年度都已快速扭轉虧損。根據2011年半年報，寶德股份實現凈利潤0.03億元，華平股份0.14億元，南都電源也實現了0.17億元的凈利潤。

　　然而，國聯水産與恒信移動卻並不走運。據Wind統計，2010年度，國聯水産凈虧下滑1724萬元。2011年半年報，國聯水産依然為凈利潤虧損最大的企業，中期凈利潤虧損502萬元。國聯水産中報顯示，公司上半年實現營業收入4.28億元，同比增長13.4%，凈利潤-1072萬元。

　　恒信移動2010年度虧損為1881萬元，凈利潤虧損位居下滑幅度排行榜的第六位。2011年半年報顯示，恒信移動仍沒扭轉虧損局面，凈利潤虧損0.05億元。如果2011年年報上，國聯水産與恒信移動仍無法扭轉虧損局面，連續兩年虧損，則面臨退市。創業板退市制度的推行，也將禁止了虧損企業殼資源的炒作。

　　兩年期限已到，待2011年年報出爐，第一批創業板的退市公司或將水落石出。國聯水産、恒信移動則面臨著成為第一批創業板退市的高危公司。

　　（張欣培)