當券商把發展新三板業務作為工作的一個重點時，必然就産生一個新的問題：如何選擇新三板公司以及怎樣在推動該項業務發展的同時，避免對其他業務帶來衝擊。

　　就新三板公司的選擇而言，對成長性的考量是最重要的。從企業的一般發展規律來看，起步階段往往規模很有限，經過一段時間的努力，慢慢做起來了，達到並超越了盈虧平衡點，而後就有一個如何發展的問題。如果發展得好，那麼就有機會成長為大公司，在細分行業中處於領先的地位。但是更大的可能是發展得不怎麼樣，難以進一步做大，那麼也就進入了一個穩定運行的階段，總體上會變得較為平庸。顯然，在理論上處於這個階段的企業，都是有可能到新三板來掛牌的，因為這有利於公司建立現代企業制度，同時也能夠增強股票的流動性，提升價值。但選擇並推薦什麼樣的企業到新三板上市，就是對券商業務能力的一場考核了。在這裡，準確地辨析企業有無高成長性是最重要的，這裡涉及對相關行業前景的判斷，對企業競爭力的估計以及對企業管理團隊的評價。在多數情況下，只有在這三方面都得出了樂觀的結論，這樣的企業才是值得推薦上新三板的，因為今後它會有一個很好的發展，存在轉到創業板或者中小板上市的可能，掛牌以後將會受到投資者的歡迎，作為它的主辦券商，無論是搞經紀業務還是擔任做市商，都會有比較多的操作機會。

　　在實踐中，擬掛牌新三板的公司因為規模小，資金來源單一，因此資金供應是比較緊張的，客觀上也比較容易出現大股東出資不實或者無形資産評估過高等一系列問題，這不但扭曲了財務信息，而且也容易在對其價值分析時形成誤導。解決這個問題的重要思路在於重視對這些企業現金流量的分析，因為現金流量能夠真實反映出企業籌集資金和在經營活動中産生現金的能力，一般虛假出資是經不起現金流量表來檢驗的。另外，這些公司在起步初期，法人治理結構可能不是太完善，容易産生內部人控制問題和一股獨大現象，券商在這裡要幫助其完善治理。如果不能形成好的管理機制，那麼寧願放棄，不予推薦，因為如果沒有建立現代企業制度，那麼在現在的環境下，這樣的企業是難以真正做大的並且不可能發展為受尊敬的公眾公司。

　　最後，還需要指出的是，券商發展新三板業務，起點是新三板的擴容，場外交易市場的大規模發展。現在看來，這樣做是有其合理性的，但也會帶來一定的風險，如果新三板大擴容以後，有可能在短時間形成掛牌公司數量劇增的問題，雖然它們與主板市場並非處於同樣的交易環境下，但是客觀上還是會對其帶來一定的衝擊。還有，現在主板市場上也有一些從事園區開發的公司上市，在這些園區內設立新三板，對相關上市公司是一個很大的題材。事實上，去年以來，每次有新三板擴容的消息傳出，這些公司的股票就會出現大幅度的上漲，由此引發市場波動，這也需要加以關注。因此，發展新三板一定要遵循循序漸進的原則，在搞好試點的基礎上逐步推廣，擴容要一步步地進行，不能急於求成。在這方面，管理層需要把握好節奏，作為業務的推進方，券商也要穩妥行動，不能冒進。

　　(作者為申銀萬國證券研究所首席分析師)