近期，國際市場的美元流動性驟然緊張，引起世界廣泛關注。曾經一度困擾市場的美元氾濫問題，似乎在一夜之間就發生了逆轉。

　　事實上，全球美元總供給並未發生真正改變。數據顯示，全球為應對金融危機釋放了大量流動性。從2008年國際金融危機爆發至今，各國通過貨幣政策向市場投放了2.3萬億美元，全球廣義貨幣供應已接近60萬億美元。在全球十大經濟體（以2010年國內生産總值排名為準）中，美國、中國、日本、英國、巴西、印度、加拿大等7個國家在2008年到2010年3年時間裏，貨幣供應量增加了8.96萬億美元，增幅高達43.16%。

　　由此可見，美元的總體流動性供給依然非常充裕。市場之所以感到流動性緊張，主要是債務危機下的金融“去杠桿化”和市場的“去風險化”讓這些流動性“藏”了起來。從需求角度看，債務危機使全球投資者風險偏好嚴重受挫，美元避險需求迅速攀升。從供給角度看，美聯儲為壓低美國長期國債收益率，實施了改變資産負債表期限結構的“扭轉操作”，造成國際金融市場短期美元流動性緊張，加大了歐洲債務融資壓力。歐洲銀行將歐元兌換成美元的成本大幅上漲，歐元/美元基準掉期利率出現嚴重惡化，歐洲銀行在美元融資市場上的壓力陡增，出現大面積美元“錢荒”。不僅如此，國際貨幣基金組織的研究報告還顯示，如果全球金融形勢惡化，會有越來越多的國家向國際貸款機構要求金融救助，國際貨幣基金組織的貸款資源將會面臨近6400億美元缺口。一面是收緊的美元流動性，一面是對美元融資的極度渴求，這使得整個金融市場出現美元信貸供給的嚴重短缺。

　　不過，隨著美國國內經濟情況的惡化，美聯儲可能會採取新動作來撬動美元流動性。目前來看，美國經濟低增長態勢還將延續。今年上半年美國經濟增長幅度僅為0.9%，而美聯儲的最新預測認為，今年美國經濟增長率為1.6%至1.7%，比之前下調了兩個百分點以上。舊金山聯儲剛剛發佈的報告預測，美國經濟的脆弱性難以輕易抵禦歐洲主權債務危機這股“刮過大西洋的氣流”。受其影響，2012年上半年美國經濟衰退的可能性大於50%。另外，就政策效力而言，由於主權債務風險高懸，美國財政支出對經濟增長已經連續4個季度沒有正貢獻，地方政府支出則連續5個季度對國內生産總值是負貢獻，財政政策騰挪的空間幾乎喪失殆盡。因此，貨幣政策接棒財政政策將是必然選擇。2012年，美聯儲可能會出臺更多的寬量化措施刺激經濟，包括購買更多的抵押貸款支持債券、國債、商業票據等來進一步擴大資産負債表。

　　此外，面對債務壓力和財政束縛的增加以及經濟增長的後續乏力，不排除美聯儲會考慮“非常規選擇”來拓展政策空間。2008年次貸危機前美國的經濟總産出是14萬億美元左右，如果按照年平均增長4.5%計算，美國現在的總産出應該達到16.7萬億美元規模，但實際産出只達到15.2萬億美元。因此，美國高盛集團提議設定名義國內生産總值目標。這意味著美聯儲可以通過購置資産或提高價格總水平等方式彌補産出缺口，並使名義國內生産總值隨著時間的推移回到趨勢水平，債務貨幣化很可能會進入美聯儲的政策視野。

　　然而，無論哪種刺激方式，都意味著要創造出更為廉價的美元流動性。這些政策冒險不僅會破壞信用創造，導致未來通脹的不確定性，而且會讓全球再次為危機的治理成本埋單。（作者 張茉楠）