週一，滬深股市承接上周的跌勢繼續調整。上證指數盤中一度跌破2400點，但尾市有主動買盤推動股指回升，收盤僅微跌0.06%。我們認為，大盤看似止跌回穩，但並沒有扭轉上週三以來的跌勢，短線還有繼續走低的可能。現在市場面臨的問題是，政策預期下的反彈行情何以戛然而止？大盤中期趨勢如何？

　　權重股低估值成疑

　　在通脹壓力減緩、政策預調微調的背景下，本輪反彈行情時間上僅持續三周不到，幅度上除了創業板指數，其他指數均只有10%左右的最大漲幅，這顯然不是投資者期望的中級反彈行情。那麼，反彈行情為何不能持續？

　　分析各大板塊的表現不難發現，低估值的大盤權重股、週期類個股整體弱勢，是大盤不能持續反彈的根本原因。首先是金融股和“兩桶油”，這些權重最大的個股引領了近期的下跌；然後是水泥、工程機械等受基建與房地産景氣影響較大的板塊持續走低，部分個股已經創出2307點以來的新低；最後是家電和汽車股，這是2009年刺激內需主要拉動的兩大板塊，過去兩年景氣高漲業績飆升，但隨著汽車銷量大減和家電“以舊換新”政策補貼終止，高景氣隨之結束，股價也快速下跌。

　　上述這些走弱的板塊個股，它們的靜態市盈率平均低於10倍，構成了A股市場的估值底，也是投資者看好A股最重要的基石。同時，它們的總市值大約佔到滬市總市值的80%，決定了上證指數的走向。但這些低估值的權重板塊並沒有成為A股反彈的基礎，反而成為本輪殺跌的主要做空力量，表明其低估值並不可靠。原因則是行業基本面均有顯著滑坡的風險，水泥、工程機械、房地産、家電和汽車板塊可能有不同的看空理由，但景氣看淡是一致的。

　　上述板塊大多是機構資金過去一年多曾經重倉的對象，其普遍走弱反映出一點，即機構更關注上市公司整體的業績表現。而主要受整體經濟增速和行業景氣回落影響，上市公司三季度以後的業績增速放緩進而滑坡是難以避免的，也是市場的普遍預期。但是，近期A股市場走強的主要邏輯並不是業績，恰恰是在經濟景氣回落已經造成上市公司業績滑坡的背景下調控政策將調整方向的預期。也就是説，當前股市做多的邏輯可能是基於現實的業績不佳和政策調整以後的業績回升。

　　業績壓力致反彈夭折

　　反彈夭折的癥結可能就出在這裡：低估值板塊的弱勢，表明機構調研的或預期的上市公司業績至少在未來兩三季不會令人滿意，導致現實的壓力很大。另一方面，近期的政策舉措不斷，但更多是局部的，而且以推動新興産業的發展為主，雖然在一段時間裏刺激了文化傳媒、環保節能等板塊和個股的大幅上漲，但問題也立刻暴露出來。第一，小市值的成長股不足以有效帶動指數上漲；第二，在低估值板塊漲不動的情況下，很容易暴露新興産業估值過高的風險。行情不能持久，而且容易暴漲暴跌。

　　很顯然，雖然我們從國家的政策導向不難判斷新興産業具有更好的投資機會，但低估值板塊卻決定了市場的重心，一輪較大力度的上漲行情，既要有活躍的領漲板塊，又得有低估值板塊的走強以推高市場重心。但這一點並不容易做到，因為在較短時間裏，出臺較大力度、能夠産生普遍刺激作用的政策舉措，比如降息或下調存款準備金率等，可能性較小，畢竟通脹還在5.5%的高位。

　　因此，我們認為，現實的問題不是新的反彈行情能否很快展開，而是大盤能否在目前的點位走穩。從上週三以來的下跌可以看出，目前的市場心態極不穩定，很容易出現信心渙散、承接乏力的問題，低估值板塊的走穩走強顯得特別重要。一個可能的轉機在於，雖然低估值板塊的弱勢，帶動了大盤的快速回落，但除了家電為代表的少數個股有明顯的做空趨勢，更多的板塊和個股則有構築雙底的可能，其中銀行股整體的走勢相對更強一些。如果這些個股能夠吸引新資金介入而逐步走強，大盤走穩回升的機會依然存在。(五礦證券 肖建軍)