外匯佔款近四年來首現負增長，將對市場資金面産生一定緊縮效應。觀察人士認為，在當前歐美經濟疲軟、我國經濟增速下滑及年底市場流動性需求旺盛的情況下，流動性進一步放鬆的必要性在增加。

　　10月，我國外匯佔款的兩項主要構成貿易順差與實際使用外資（FDI）合計約1600億元。儘管如此，外匯佔款仍出現負增長，主要原因在於：一是歐債危機持續深化，美國經濟復蘇乏力，國際金融機構“救火”需求導致資金回流歐美；二是我國經濟增長出現減速態勢，國際資本對我國房地産、銀行業及資本市場的看法趨於負面導致資金流出；三是在前期人民幣累計大幅升值後，市場對人民幣升值的預期已經不強，海外市場已出現貶值預期。可見，外匯佔款負增長是外部經濟環境發生改變的結果，也是我國主動調控降低經濟增速、推動經濟結構轉型的結果。

　　可以預期，明年外匯佔款增速將持續放緩。原因在於，一是出口下行將導致外貿順差增量下行；二是海外市場對人民幣持續升值的預期弱化，甚至出現了人民幣貶值預期，市場對央行的加息預期也在弱化，對外部資金大規模流入的吸引力在下降。

　　外匯佔款近年來增長迅速，央行被動投放了大量基礎貨幣，對央行的流動性管理形成較大壓力。今年前9個月，外匯佔款月均增量超過3000億元。

　　央行上調存款準備金率的主要原因也在於對衝外匯佔款。由於外匯佔款的未來走勢具有不確定性，這將對我國貨幣政策下一步動向産生重要影響。

　　當前乃至今後一段時期，我國面臨的內外部環境十分複雜。國際金融危機深層次影響繼續顯現，主要發達經濟體仍處於去杠桿化過程中，主權債務等問題持續惡化，發達國家銀行體系受到嚴重威脅，發達國家經濟復蘇過程不穩定、不確定因素增大，並可能通過貿易、資本流動等渠道影響我國。我國經濟將不可避免地受到負面衝擊，明年經濟增長減速將是大概率事件，物價也可能呈現高位回落態勢。

　　央行三季度貨幣政策執行報告提出，將繼續實施穩健貨幣政策，適時適度進行微調預調。觀察人士認為，未來貨幣政策的調控工具將沿著公開市場操作、存款準備金率、利率工具的順序展開，為實體經濟提供流動性支持。

　　公開市場操作方面，央行10月27日暫停三年期央票發行，並引導央票發行利率下行，包含了央行試圖對公開市場操作政策作出微調的意圖。未來在存款準備金率已升至歷史高位、外匯佔款增量減緩的情況下，公開市場資金回籠的壓力將減輕。考慮到貨幣市場利率和信貸增長情況，央行可能逐步由凈回籠轉向凈投放操作。

　　今年以來，央行不斷完善貨幣統計口徑，並以擴大存款準備金繳納基數範圍方式“替代”上調存款準備金率的功能。觀察人士認為，如未來數月連續出現外匯佔款增長持續下降、資本流出跡象明顯、信貸增長乏力情況，央行有可能下調存款準備金率。

　　利率方面，如明年出現經濟增速持續下行、企業盈利能力下降，央行可能需要通過下調利率降低企業融資成本，預計明年二季度之後央行將面臨較大降息壓力。