國泰君安證券（香港）有限公司 宋然

　　考慮到中國對外貿易貨量放緩，我們下調了公司FY12-FY13貨運量的假設。公司物流業務與中國進出口密切相關。我們認為貨運代理作為中國外運收入貢獻最大的分部，其業務貨量FY11可錄得增長。但考慮到中國進出口增速的放緩因素，我們下調了FY12-FY13的貨運量假設。

　　由於調低的貨運量及貨運單價假設，中國外運FY11-FY13年收入預計低於我們早前的預測。但我們認為中國外運FY11-FY13仍能錄得收入增長。我們預計FY11-FY13收入分別增長5.4%、3.4%及3.2%，另外，我們認為公司FY11-FY13物流業務經營成本將分別增加5.3%、3.6%及3.2%。

　　下調FY11-FY13盈利預測。考慮到調低的FY11-FY13收入假設及成本壓力增加，我們分別調低了FY11-FY13的盈利假設9.5%、15.6%及22.7%至人民幣6.447億元、人民幣6.862億元及人民幣7.125億元。

　　由於FY11 NAV下降至2.1港元，我們下調目標價14.5%至1.88港元，維持“中性”投資評級。由於盈利預測下降，中國外運FY11 NAV從2.5港元下降至2.1港元。我們對公司FY12及FY13的盈利維持保守估計。由於調低的FY11 NAV，我們下調目標價14.5%至1.88港元，相當於10.0倍FY11 PER，或較FY11 NAV有10.0%折讓。維持“中性”投資評級。

　　利益披露事項

　　(1) 分析員或其有聯絡者並未擔任本研究報告所評論的上市法團的高級人員

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　　(4) 國泰君安或其集團公司在現在或過去12個月內有與本研究報告所評論的達進精電(515 HK)、中國全通(633 HK)、華能國際(902 HK)、龍湖地産(960 HK)、金活醫藥(1110 HK)、民生銀行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海東青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投資銀行業務的關係。

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