原油市場:2012年市場前松後緊,2013年將進一步趨於平衡

　　2012年市場前松後緊。在2012年上半年,受益於利比亞的復産以及非歐佩克國家干擾供應的臨時因素的消失,供應將出現較快增長,因此上半年預計出現小幅供過於求的局面;而在後半年隨著需求回升,市場將再次趨緊。

　　2013年,受OPEC 主導,市場將基本趨於平衡。儘管非OPEC 國家石油供應和OPEC 國家的NGL 供應增長都將低於2012年,並且需求增長將高於2012年,導致市場看似再次趨緊,但利比亞的復産,伊拉克和阿聯酋等國家的增産將使OPEC 原油産能增長近1百萬桶/天。因此,OPEC 將有能力通過增産彌補全球供應上的不足。

　　我們預期布倫特近月與遠期期貨合約價差將在2012年和2013年維持期貨貼水(Backwadation),但隨著2012年上半年供應的恢復,相對寬鬆的市場有望使期貨貼水幅度減小,在此期間1月-3月期貨合約甚至可能出現期貨升水(Contango);

　　而後在2012年下半年市場趨緊使期貨貼水(Backwadation)再次走強。

　　價格預測2011年四季度持續偏緊的基本面將會進一步推高價格,我們維持布倫特年底價格114美元/桶的目標價;2012年前低後高,前半年價格會承壓,區間下沿大致會在109美元/桶,後半年隨著市場趨緊價格回升,年底價回升至122美元/桶,全年均價114美元/桶。2013年,油價穩步上升,年底價升至132美元/桶,全年均價127美元/桶。

　　WTI 與Brent 價差將在2012年底收窄至4美元/桶-5美元/桶,而在2013年收窄至3美元/桶-4美元/桶。

　　煉油行業:毛利2012年前低後高,區域差異明顯,2013年再次走強今年 4季度全球煉油毛利將迎來壓力,並在2012年出現前低後高的態勢。分地區看,亞洲毛利或將迎來最大挑戰而歐洲毛利相對穩健,美國出現分化。2013年,隨著需求的恢復和相對較少的上線項目,全球煉油毛利有望企穩,亞洲毛利將再次走強。

　　預測風險

　　我們認為當前的主要下行風險是歐洲危機的加劇和低於預測的全球經濟增長。但如果在當前OPEC 剩餘産能有限的情況下,2012年供應面再次爆發如2011年類似的問題,都將對價格帶來上行風險。

　　另外,伊朗局勢持續緊張。如果伊朗爆發戰爭,我們估算會在1年內推高油價超過200美元/桶,即使考慮到油價飆升對經濟和需求本身的負面作用,油價也有可能達到170美元/桶。