美國《2011年貨幣匯率監督改革法案》、IM F“人民幣低估論”、巴西把匯率戰的戰火燒到W TO……近段時間，圍繞人民幣匯率問題再次成為各方博弈的主戰場。匯率本來是一國貨幣主權問題，卻成為被攻擊的對象，我們要問的是，人民幣匯率到底有沒有低估？人民幣定價權究竟該由誰説了算？

　　“人民幣被低估”的論調根本站不住腳。首先，跟均衡匯率比較，我們運用均衡匯率模型ER ER (主要考慮貿易條件、資本流動、關稅水平、勞動生産率和政府消費等基本經濟因素的影響)，結果顯示，自從2005年以來，人民幣經貿易加權調速後的實際有效匯率已經升值了21%，期間既存在著低估時期(如1994-1996年、2004-2007年)，也存在著高估時期(1997-1998年、2001-2003年)，而自去年重啟匯改以來，人民幣實際有效匯率接近均衡匯率水平。自1994年外匯改革開始，人民幣兌美元升值接近40%，從2005年到現在升值幅度超過30%，由年初到現在已升值近4.6%。而國際清算銀行數據也顯示，截至10月末，今年人民幣實際有效匯率已經上升了5.34%，這比2007年底時高了約12%，是除巴西和印尼外新興市場中升值最快的貨幣。

　　從貿易失衡的角度看，中國貿易順差已經大幅下降。2009、2010年貿易順差佔G D P比重分別為3.9%和3.0%，今年上半年降至2.8%。按美元口徑計算的貿易盈餘目前比2008年頂峰時低45%，並且已經遠低於國際上4%的評判指標(國際收支失衡的指標)，國際收支失衡正在趨於改善。

　　此外，中國海外投資正在舒緩人民幣升值的壓力。目前市場無法衡量人民幣海外投資的真實需求。國際收支統計可能低估了非居民在中國投資的未匯出收益所對應的經常賬戶資金流出。一般而言，決定匯率的基礎因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場對國際資本的投資需求。大量居民儲蓄和海外資本“走出去”的意願是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎條件，但由於我國資本項目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來的貶值壓力被忽視了，種種現實説明，人民幣升值已經基本到位，再大幅度升值甚至蘊含著貨幣被高估的風險。

　　事實上，人民幣匯率問題的根本不在於價格問題，而在於定價權問題。隨著美國兩次量化寬鬆政策後，全球美元資金持續大量涌入中國，引發了人民幣基礎貨幣的被動投放。數據顯示，在央行投放市場的新增貨幣供應量中，因外匯儲備增加而投放的貨幣量佔到80%以上的權重。從這個角度看，中國的美元儲備增量已經決定了央行的新增貨幣投放量，美國貨幣發行權已經嚴重影響到了人民幣的發行自主權。

　　眼下，全球匯率體系劇烈動蕩，發達國家主權債務愈演愈烈，美元、歐元這些凈債務國的貨幣輪番貶值。而另一方面，全球市場上凈債權國的貨幣對貿易籃子整體上保持穩定。瑞郎、日元、人民幣等貨幣被人視為避險貨幣，但人民幣擔當不了“避險天堂”的殊榮，更承擔不了貨幣被動過快升值給經濟帶來的失重風險。如果一國貨幣不能反映一國經濟的真實波動，那麼就會演化為“貨幣泡沫”。

　　因此，人民幣定價權不是別國説了算。增強人民幣彈性化、加快人民幣匯率形成機制改革、改革外匯佔款對衝模式、保衛人民幣貨幣主權是中國必須堅持的大方向。(張茉楠)