公司是國內最大圖書出版發行集團。2008年以來,出版和發行收入比例為1:2;營收CAGR達9%,凈利潤CAGR達21%;平均整體毛利率41%。

　　發行後股本及股權情況。發行前公司總股本為20.359億股,本次擬發行5.09億股,佔發行後總股本(25.45億股)的20%。

　　國內出版發行行業穩步向上。2008-2010年,出版圖書定價總金額年CAGR達8.75%,出版物純銷售總金額CAGR達5.43%。未來發展趨勢是:跨省經營、兼併收購逐步推進,市場競爭主體不斷增長,圖書結構進一步市場化調整,數字出版加速滲入行業各環節。

　　公司長居出版發行行業龍頭地位。公司是國內第二大中小學教材出版基地,且一般圖書出版佔比(3%)居全國前列;同時是全國最大圖書發行企業;且是目前唯一實現跨省重組的圖書出版發行企業。

　　公司立志打造成國內領先、國際知名的大型綜合傳媒集團。本次IPO擬募集資金27.62億元,主要覆蓋實體網建設、教育類圖書複合出版項目、信息化及電子商務建設等方面。

　　上市後合理估值區間10.54-11.47元。我們預測公司2011-2013年全面攤薄後EPS分別為0.31、0.35、0.42元。在良好産業發展環境下,作為擁有創新精神和多年優勢積累的出版龍頭企業,我們看好公司將在外延擴張和內生增長雙輪驅動下呈現的成長性。目前可比公司2011年動態PE約31倍,而公司內生增速超行業平均且有較強外延擴張預期,我們認為給予其10%-20%溢價是合理的。因此公司PE應在34-37倍之間,對應價值區間為10.54-11.47元。 (中國建銀投資證券有限責任公司)