壽險:繼續行業領跑

　　平安壽險在東部沿海富裕地區牢牢佔據著領先的市場份額(2011年上半年平安壽險在北京和上海的市場份額分別為19.3%和18.6%),保險營銷員的人均産能名列行業前茅,並且今年以來增員情況良好。我們認為,銷售更多的保障型産品以及低資本消耗的投連險,需要強大高效的營銷渠道,而平安壽險的優勢正在於此。我們預計公司未來3年的新業務價值增速為12-15%。

　　産險:新渠道的典範

　　自2009年以來平安産險保費收入增速超過行業平均近一倍,綜合成本率逐年下降至目前的93%左右。我們認為,公司將保持在電銷等新渠道和交叉銷售渠道的競爭優勢,為保費收入快速增長提供有力支持。

　　綜合金融:結出碩果

　　前三季度銀行業務為集團貢獻了53.22億元利潤,交叉銷售成為公司提升競爭力的有效方式,2011年上半年産險和信託的業務收入有14.1%和9.8%來自於交叉銷售渠道。我們認為,平安這種保險、銀行和資産管理三支柱的綜合金融經營模式有較大的增長潛力。

　　估值:維持“買入”評級,目標價59.02元

　　我們維持中國平安的“買入”評級,我們採用內含價值評估法和DCF模型將目標價從78.50元下調至59.02元人民幣,2011年和2012年的期望內含價值倍數分別為2.29倍和1.97倍,隱含新業務價值倍數分別是14.02倍和10.65倍。