投資要點:

　　央行公佈2011年第三季度貨幣政策執行報告,首次在貨幣政策執行報告中提及了要進行貨幣政策微調和預調。

　　2011年9月末,金融機構超額準備金率為1.4%,比2011年6月末有所回升,不過比年初的水平依舊明顯下降。央行未來可能優先傾向於通過差別準備金率對中小型銀行採取一些調低的政策措施,保證對小微企業的支持力度,對整體法定存款準備金率的下調可能還會傾向於比較謹慎。

　　2011年第三季度末,金融機構的貸款利率繼續提高,但是月度增幅繼續回落,銀行議價能力也繼續提高,整體我們判斷貸款利率繼續上浮的空間已經較小,銀行的存貸利差和凈息差有可能在今年第四季度或者明年第一季度達到本輪加息週期的高點。

　　從央行的措辭中,我們可以看出,央行基本認可目前的M2增速,同時認為目前的人民幣貸款增速也處於較快的水平,因此即使央行目前已經在貨幣政策執行報告中提及了微調和預調,但是我們不能對2012年整體的人民幣貸款增量和M2增速的恢復抱有過高的預期。

　　整體定向、結構性的放鬆對銀行盈利增長的作用較為有限,但是有助於整體市場改變前期對銀行的不利看法,進一步奠定銀行股估值水平回升的基礎,因此我們維持前期的看法,整體四季度銀行股的反彈行情並沒有走完,依舊維持前期的四季度可能整體會有10%-15%的上漲空間的判斷。