經濟型酒店行業將繼續保持高度景氣。過去十年,經濟型酒店行業一直處於高速發展階段:全國經濟型酒店的門店數和客房數分別翻了223倍和168倍。今年前三季度,我國新增經濟型酒店1523家,新增客房144095間,較去年年底分別增長29.75%和26.48%。從行業龍頭公佈的三季報數據來看,剔除世博會影響,如家、漢庭和錦江上海以外地區的客房出租率較去年同期均有不同程度的提升,接近歷史最高水平。我們認為,未來隨著中小企業的增多和國民出遊率的提升,經濟型酒店行業有望延續這一增長勢頭,預計增速將維持在20-30%。

　　2011年以來,錦江之星門店擴張速度明顯加快。前三季度,錦江之星等經濟型連鎖酒店開業店面凈增102家,是去年同期新開49家的2倍還多。預計今年新開門店數將超過120家,明年有望達到150家。此外,錦江之星還與上好佳國際子公司CSI Hotels 簽署了《錦江之星連鎖酒店品牌授權經營合同》,獨家授權該公司在菲律賓發展自營店和加盟店。

　　作為首家進軍海外市場的本土品牌,此舉對公司提升品牌影響力、未來擴張等都有積極影響。

　　RevPAR 還有進一步提升的空間。我們認為未來RevPAR 的提升既可以來自客房出租率的提高,也可以來自平均房價的上漲。從分季度數據看,錦江客房出租率呈現出明顯的上升趨勢,且與如家、7天、漢庭等主要競爭對手的差距正在逐步縮小;而在租金和人工成本不斷上漲的背景下,適當提高客房價格符合公司利益。對此,我們做了彈性分析,結果表明:在平均房價上漲10元,客房出租率上升1%的情況下,錦江經濟型酒店12-13年直營門店增加的利潤將分別增厚每股收益0.07元和0.08元。

　　股權激勵利好公司長期發展。8月26日,錦江股份董事會通過了對經營團隊及核心骨幹實施獎勵的議案,同意對錦江之星與旅館投資公司從首席執行官到地區總經理等共計140人實施獎勵。我們認為,優秀的管理團隊是經濟型酒店最重要的核心競爭力之一,長期激勵機制的建立,將管理層利益與公司業績、股東利益緊密的聯絡在一起,有利於穩定骨幹人員,保障公司核心業務的持續快速發展。

　　上調公司評級至“買入”。預測公司11-13年每股收益分別為0.73元,0.95元和1.10元,目標價26.6元。(注:不考慮減持長江證券貢獻,則EPS 為0.59元、0.73元和0.87元)。考慮到目前股價距目標價有30%以上空間,未來行業景氣度有望繼續上升,上調公司評級至買入。

　　風險因素:(1)擴張過快存在管理跟不上的風險;(2)對長江證券的減持數量低於預期。