11月15日，中國進出口銀行招標發行了2011年第十九期、二十期金融債券，中標利率低於二級市場水平，其中，“11進出19”發行總額150億元，中標利率為3.4357%；“11進出20”首場招標發行120億元，中標利率為3.83%。

　　無獨有偶，農業發展銀行11月10日在銀行間債券市場招標發行了2011年第十八期固息金融債，3年期金融債的中標利率為3.58%，大大低於此前市場預期；國家開發銀行11月3日招標的5年期固息金融債中標利率低至4%。

　　金融債利率為何走低？這與近期貨幣政策的微調不無關係。

　　本月以來，央票發行量大幅降低，央行連續兩周在公開市場實現資金凈投放。11月第一週，央行在公開市場發行了兩期央票，共回籠資金110億元，全周實現凈投放960億元，這是央行在公開市場連續3周凈回籠之後首次進行凈投放操作。上周，央行一年期央票發行僅為100億元，全周在公開市場實現凈投放資金670億元。

　　連續兩周的凈投放使得此前資金面偏緊的局面有所改善，資金面逐步向寬鬆方向轉變，流動性壓力得以緩解，顯現了貨幣政策微調、預調在公開市場的作用。雖然本週央行發行了520億元一年期央票，與前一期的100億相比明顯放大，資金回籠力度加強，但此次放量發行並非使資金面重回緊張狀態，而是防止過度寬鬆。從目前狀況來看，年底前資金面或將維持較寬鬆態勢。

　　而央票利率的下調，更是給市場打了一劑“強心針”。11月8日，央行下調了一年期央票發行利率1.07個基點至3.5733%，這是一年期央票發行利率自2009年7月以來的首次下調。11月15日，一年期央票利率進一步下調，下降8.58個基點至3.4875%，這是自8月中旬以來，一年期央票發行利率首次低於同期限定期存款利率。央票利率作為政策的“風向標”，使得市場對於貨幣政策向寬鬆方向微調的預期更加樂觀，做多情緒高漲，主流機構也看好後市。

　　供需關係不平衡、購買需求旺盛是金融債利率走低的另一個原因。以農發行10日發行2011年第十八期固息金融債為例，其首場投標認購倍數達2.67倍，在首場150億元發行結束後，67.8億元的追加額度也被投標機構全部追滿，從而使其最終發行量上升至217.8億元，受追捧程度可見一斑。然而，當前政策性銀行債的發行已經基本進入尾聲，農發行和進出口行都將於本月結束全年的發行，只剩國開行可能還有部分發行量。

　　由於利率産品的供給逐步減少，加上資金面轉向寬鬆，市場配置需求仍較強，供需關係的逆轉使得一級市場容易出現招標利率明顯低於二級市場和市場預期的情況，尤其是投資者群體較廣的政策性銀行債。