投資要點

　　柬埔寨項目2012下半年有望開始貢獻利潤；柬埔寨林地補種木薯經濟效益高；中纖板退稅年內無望，2012年問題不大；地板實際産能700萬平米，12年中纖板産能增長45%。

　　報告摘要

　　柬埔寨項目頗具看點

　　公司柬三家項目擁有林場3.39萬公頃特許土地，扣除預留農地等建設規模2.26萬，經營權70年。34萬畝林地均是黑檀、紫檀、香樟木等優質硬木種。柬埔寨禁止原木出口，項目公司在當地簡單加工製成坯板海運到上海木材市場銷售。目前進口木材每方已漲至約200美元，精加工的硬木超過1000美元每立方。砍伐完的林地計劃補種橡膠或木薯。目前公司國內可控林地30余萬畝，其中20多萬畝自有林權。若柬項目進展順利，未來林地重點就在柬發展，並可能將林場資源擴大到10萬公頃。公司柬項目擬投資1億元、佔51%股份，剩餘49%不排除以增發形式注入。

　　地板實際産能700萬平米，中纖板12年産量有望提升34%

　　公司地板名義産能1100萬平米，實際産能700萬（母公司500萬及上海和及天津各100萬）。中纖板目前名義産能54萬立方（溫江16萬、IPO募投廣元22萬及達州2011年增發16萬），11年産量31萬（溫江13萬厚板、廣元80%産能、達州11Q4試生産），12年産量有望達到45萬（溫江16萬、廣元22、達州7萬）。中纖板11年産值4億元，增值稅退稅年內不會下來，12年退稅問題不大。另外升達傢具木門項目12年會有10幾萬套的産出，毛利率約20%。

　　投資建議及評級

　　預測公司11-13年凈利潤0.19/0.76/1.17億元，現股本EPS分別為0.03/0.12/0.18元。退稅、柬埔寨項目、財務費用降低及中纖板毛利率反彈是公司盈利增長的主要看點。柬埔寨項目若實施順利將具備較大的資源估值彈性，另外定增及管理層股權激勵均存可能，目前20多億元市值未能完全反映公司未來的資源價值，給以“增持”評級。