國都證券 研究員：肖世俊

　　攜手國網電科院，非晶帶材發展邁向新臺階

　　公司今日公告與國網電科院簽訂設立合資公司(公司以非晶帶材業務資産作價控股51%)框架協議，以推動節能非晶合金變壓器的市場應用，併發揮各自在非晶等電力材料技術優勢、電力配套裝備與市場應用優勢，擬將合資公司打造為非晶電力行業中國際一流企業。合作方國網電科院作為國家電網直屬大型産業企業與綜合性科研單位，形成了電網自動化及保護、水利水電及新能源、信息通信、智慧化電器設備、軌道交通及工業自動化、電線電纜及高壓附件等構成的六大技術與産業集群優勢；此外，國內非晶變壓器龍頭置信電氣(600517)今日公告國網電科院將以出售部分資産股權認購置信電氣股份而成為其第一大股東，這意味著國內非晶帶材、非晶變壓器兩大龍頭將通過國網電科院中間平臺成功聯手對接，安泰科技的非晶合金帶材項目有望真正邁向規模化産銷新階段。

　　國內非晶合金帶材將迎來高速成長契機

　　我國已明確提出十二五期間單位GDP能耗降低16%，非晶合金變壓器的空載損耗較硅鋼變壓器低60%以上，在配電網節能效果顯著；其初始購置成本差額回收期一般為4-6年，20年以上的服役期限內産生的節能效益非常可觀。國內非晶合金帶材將進入高速成長期：1)假定我國非晶合金變壓器在年新增配電變壓器佔比由5%左右逐年提升至2015年10%，每年以非晶合金變壓器淘汰更換超長服役的高損耗配電變壓器在3-10萬台，預計我國非晶合金帶材需求量將由2009年的3.4萬噸劇增至2015年的21.9萬噸；2)假定我國2020年風電、太陽能發電累計裝機量各為1.5億千瓦、2000萬千瓦，按配電變壓器容量為發電容量2.5倍、及非晶合金變壓器佔比30%測算，預計未來十年我國風電、光伏非晶合金變壓器需求量高達9,750萬kVA。對應500KVA變壓器約20萬台，所需非晶合金帶材約18萬噸。目前日立金屬、安泰科技為全球僅有的兩家能夠量産供應非晶合金帶材廠商，兩家近期規劃的非晶帶材全球産能均為10萬噸，可見非晶帶材市場將供不應求。

　　非晶帶材規模化量産後將顯著增厚業績

　　公司的非晶帶材産業化項目，目前已建成4萬噸/年的産能規模，正前期投入擴建6萬噸/年三期産業化項目，按非晶帶材噸凈利潤約3000元計算，若全部達産後，年貢獻凈利潤3億元，權益凈利潤1.53億元，相當於公司2011年預計凈利潤的45%。

　　國內金屬新材料龍頭，産業化項目競相綻放

　　目前公司的超硬及難熔材料製品(金剛石鋸片、高速工具鋼、鎢鉬製品等)、功能材料製品(非晶帶材、稀土永磁等)、精細金屬製品(藥芯焊絲、粉末冶金等)三大主要材料業務，在我國大力扶持發展的節能減排、新能源及電動汽車、高端裝備製造等戰略新興産業領域均具有廣闊的應用市場。作為國內金攜手國網電科院，非晶帶材發展邁向新臺階。公司今日公告與國網電科院簽訂設立合資公司(公司以非晶帶材業務資産作價控股51%)框架協議，以推動節能非晶合金變壓器的市場應用，併發揮各自在非晶等電力材料技術優勢、電力配套裝備與市場應用優勢，擬將合資公司打造為非晶電力行業中國際一流企業。合作方國網電科院作為國家電網直屬大型産業企業與綜合性科研單位，形成了電網自動化及保護、水利水電及新能源、信息通信、智慧化電器設備、軌道交通及工業自動化、電線電纜及高壓附件等構成的六大技術與産業集群優勢；此外，國內非晶變壓器龍頭置信電氣(600517)今日公告國網電科院將以出售部分資産股權認購置信電氣股份而成為其第一大股東，這意味著國內非晶帶材、非晶變壓器兩大龍頭將通過國網電科院中間平臺成功聯手對接，安泰科技的非晶合金帶材項目有望真正邁向規模化産銷新階段。

　　國內非晶合金帶材將迎來高速成長契機

　　我國已明確提出十二五期間單位GDP能耗降低16%，非晶合金變壓器的空載損耗較硅鋼變壓器低60%以上，在配電網節能效果顯著；其初始購置成本差額回收期一般為4-6年，20年以上的服役期限內産生的節能效益非常可觀。國內非晶合金帶材將進入高速成長期：1)假定我國非晶合金變壓器在年新增配電變壓器佔比由5%左右逐年提升至2015年10%，每年以非晶合金變壓器淘汰更換超長服役的高損耗配電變壓器在3-10萬台，預計我國非晶合金帶材需求量將由2009年的3.4萬噸劇增至2015年的21.9萬噸；2)假定我國2020年風電、太陽能發電累計裝機量各為1.5億千瓦、2000萬千瓦，按配電變壓器容量為發電容量2.5倍、及非晶合金變壓器佔比30%測算，預計未來十年我國風電、光伏非晶合金變壓器需求量高達9,750萬kVA。對應500KVA變壓器約20萬台，所需非晶合金帶材約18萬噸。目前日立金屬、安泰科技為全球僅有的兩家能夠量産供應非晶合金帶材廠商，兩家近期規劃的非晶帶材全球産能均為10萬噸，可見非晶帶材市場將供不應求。

　　非晶帶材規模化量産後將顯著增厚業績

　　公司的非晶帶材産業化項目，目前已建成4萬噸/年的産能規模，正前期投入擴建6萬噸/年三期産業化項目，按非晶帶材噸凈利潤約3000元計算，若全部達産後，年貢獻凈利潤3億元，權益凈利潤1.53億元，相當於公司2011年預計凈利潤的45%。

　　國內金屬新材料龍頭，産業化項目競相綻放。目前公司的超硬及難熔材料製品(金剛石鋸片、高速工具鋼、鎢鉬製品等)、功能材料製品(非晶帶材、稀土永磁等)、精細金屬製品(藥芯焊絲、粉末冶金等)三大主要材料業務，在我國大力扶持發展的節能減排、新能源及電動汽車、高端裝備製造等戰略新興産業領域均具有廣闊的應用市場。作為國內金屬新材料技術龍頭，公司已投擴建包括非晶超薄帶材、高速工具鋼、高檔聚晶金剛石、釹鐵硼永磁、LED配套難熔材料、特種焊接材料、納米晶超薄帶及高端粉末冶金製品等先進金屬材料産業化項目，為公司持續成長儲備充足動力。

　　內外兼修策略化技術優勢為業績增長動力

　　為突破公司之前各項技術優勢産品規模較小、盈利不強的發展瓶頸，公司今年起已重點採取整合內外資源，採取引入戰略合作夥伴或OEM生産外包來做大新材料主業産銷規模，提高産品盈利能力。在此次攜手國網電科院做大做強非晶帶材之前，年初迄今公司或控股股東已相繼開展整合資源：1)2011年4月受讓並增資天津三英焊業50.27%股權，使得公司藥芯焊絲産能躍升至8萬噸/年，佔國內市場份額15-20%列第一；2)2011年7月控股子公司河冶科技引進法國Erasteel等戰略投資者，以開拓高速工具鋼海外市場及開發高端粉末高速鋼；3)2011年8月公司控股股東鋼研集團入股成為國內三大輕稀土基地之一的山東徽山湖稀土，利於保證公司關鍵原料供應與成本控制。

　　盈利預測與投資評級

　　預計公司2011-2013年實現每股收益分別為0.40元、0.58元、0.83元，動態市盈率分別為53X、36X、25X;公司依託新材料技術優勢並已逐步整合內外部資源，以做大材料主業規模與提升經濟效益，業績釋放可能超預期，維持“推薦_A”投資評級。提示新材料項目進度可能不及預期、上遊原材料價格波動之風險。