投資邏輯

　　募投項目有助於公司分享炭素新材料的盛筵。炭素新材料主要包括等靜壓石墨和針狀焦,2015年的國內市場容量有望達到120億元。公司近年來通過收購老牌國企一舉成為國內技術實力最雄厚、商業化最成功的等靜壓石墨領軍者;而針狀焦是超高功率石墨電極(公司的主營業務之一)的主要原材料,通過發揮産業鏈一體化的優勢,公司已經掌握了其規模化的生産技術。此次募資投建3萬噸特種石墨和10萬噸針狀焦,將有望使得公司佔據2015年國內炭素新材料總産值的40%。

　　炭素新材料業務將是公司盈利增量的主要來源。儘管從1-5年的視角來看,等靜壓石墨和針狀焦的供求關係均將趨於寬鬆,但是其相對高盈利的特徵不會被改變,而且技術含量高、産業鏈一體化優勢明顯的企業所受影響將會較小。我們判斷公司炭素新材料業務從2013年開始盈利將逐步增加,在2015年將實現凈利潤9.43億元,佔公司凈利潤的比重達到61.77%,較2010年提升47.82個百分點。

　　鐵礦石業務保障公司的正常資金週轉和存量盈利。炭素行業具有週轉率慢、對資金佔用大的特點,而鐵礦石則是一塊“現金牛”業務,這兩塊捆綁在一起發展有利於公司走得更長更遠;此外鐵礦石業務貢獻公司2011年H1凈利潤的65.37%,是最主要的存量盈利,未來預計會受到鐵礦石供求關係偏寬鬆的影響,但2013年底前實現的凈利潤仍有望高達4-5億元/年。

　　盈利預測n暫不考慮增發因素,我們預計公司在2011-2013年實現歸屬於母公司的凈利潤分別為6.52億元、7.11億元、10.82億元,同比分別增長60.53%、9.04%、52.24%,對應的EPS分別為0.512元、0.559元、0.839元。

　　估值和投資建議

　　基於公司在國內炭素新材料領域內(主要是等靜壓石墨)的領先優勢,我們按2011年30-35倍PE給公司估值,對應的6-12個月目標價為15.36-17.92元,維持對公司的“買入”評級。

　　風險提示

　　(1)募投項目投産時間晚于預期,或競爭對手的投産時間早于預期;(2)鐵礦石價格繼續大幅走弱;(3)國際經濟惡化影響石墨電極出口。