相較于近期表現如火如荼的其他新興産業，新能源産業中的光伏行業一直受制于基本面的疲弱，難有良好表現。但即將出臺的《可再生能源發展“十二五”規劃》可能提出五年1500萬千瓦的新裝機目標，以及工信部推動國內多晶硅行業整合的表態，無疑再次給寒冬中的光伏産業點燃了新的希望。不過，考慮到歐洲國家光伏裝機在全球總量中的佔比較大，在當前歐債危機愈演愈烈的背景下，簡單判斷光伏産業即將走出困局尚言之過早。但是，透過扶持性産業政策的線索與光伏産業鏈的邏輯，具備業績“拐點”特質且具有整合能力的龍頭企業或成為“十二五”期間最大的行業受益者。

　　多晶硅行業面臨整合

　　今年以來，多晶硅價格持續暴跌，已從年初的90美元/公斤跌至當前的30美元/公斤附近，跌幅超過60%。在此背景下，國內多數生産多晶硅産品的中小企業被迫停工。曾幾何時，多晶硅的暴利吸引了大量國內企業的介入，但伴隨著國內多晶硅産能的嚴重過剩以及歐洲經濟停滯導致需求端的快速下滑，多晶硅嚴重的供過於求最終導致了其價格的持續下滑。目前來看，儘管多晶硅價格有企穩趨勢，但在歐洲市場需求未能有效恢復的背景下，多晶硅市場仍難以真正走出“寒冬”。目前國內除少數具有技術優勢的龍頭企業外，多晶硅産品價格已接近中小民營企業的成本價，因此，從市場經濟規律來看，多晶硅行業的整合也迫在眉睫，而工信部此次首次準入名單的發佈無疑將加速推動整個行業的整合。在此背景下，落後産能將被加速淘汰，而具有技術優勢的龍頭企業將成為行業整合的最大受益者，不但緩解了多晶硅供給嚴重過剩的局面，而且擴大了市場份額。

　　因此，從中長期看，具有成本優勢的多晶硅龍頭企業是本次工信部提高行業標準、推動行業整合的最大受益者。不過，短期而言，多晶硅及組件價格仍處在築底階段。分析人士認為，隨著三季度多晶硅去庫存化的結束以及當前行業去産能化的到來，預計多晶硅價格有望最早在今年12月份和明年1月份企穩。事實上，從昨日多晶硅相關個股市場表現來看，政策利好效應較為有限，行業龍頭天威保變昨日高開低走，最終以下跌0.48%收盤，儘管其主要受大盤昨日大跌影響，但在缺乏基本面強力支持的情況下，多晶硅行業個股更多地僅存在交易性機會，而真正的系統性機會或有待多晶硅價格企穩反彈後才會到來，而該行業整合的具體進展消息將是股價上漲的催化劑。

　　下游電站或為最大受益者

　　近一年來，光伏組件價格的超預期下跌使得光伏電站投資的吸引力正在不斷增強。今年8月發改委出臺國內光伏上網固定電價政策時曾吸引大批企業投資國內光伏電站建設。而隨著包括多晶硅在內的光伏組件價格的不斷下跌，光伏電站的建設成本顯著下降。這主要是因為，光伏電站作為光伏組件的下游，在今年歐洲補貼下降後，電站投資方將成本壓力轉嫁給了光伏組件的供應商，這意味著光伏産業鏈的利潤出現了下移。因此，光伏電站投資的收益率始終能夠維持在較為合理的水平，是整個光伏産業鏈中為數不多的受益者。

　　此外，隨著光伏組件價格的不斷下跌，部分歐洲高電價國家已逼近甚至實現了平價上網。分析人士指出，在平價上網時代，光伏市場規模由可預見的成本下降所決定，即如何降低成本，從每度電中得到更多的利潤。這種競爭方式的轉變將使得産業鏈的高附加值領域由製造環節轉向技術和服務環節。總體而言，光伏産業鏈的利潤最終將向下游集中。

　　目前我國佔光伏發電市場的份額較小，歐美仍是短期內光伏發電最大的需求方，因此具有海外電站項目的企業收益將更為明顯。但值得注意的是，在當前階段，集中于海外的電站建設投資仍面臨一定的風險。歐洲方面主要源於歐債問題的反復致使政府信用擔保下的光伏項目投資存在一定風險，以及歐洲經濟停滯所造成的對電力需求的下滑。但總體而言，光伏電站建設的投資收益正在逐漸顯現。（曹陽）