報告摘要:前期收購的盾安炸藥資産正常運行。今年上半年公司完成收購盾安19.05萬噸炸藥産能,公司炸藥總産能已達到25.65萬噸。經過一段時間的磨合,目前相關炸藥生産線運行狀態良好。公司今年三季度合併報表顯示,銷售毛利率達到43.31%,比中報提升了1.83個百分點。隨著原料價格下滑,預計公司炸藥産品毛利率將繼續提升。

　　收購雪峰16%股權,快速進軍新疆市場。目前新疆僅有天河、雪峰兩家民爆企業。今年上半年,新疆天河84.265%股權已經隨盾安其它炸藥資産一起注入江南化工。11月10日公司股東大會已經通過關於收購新疆雪峰的相關議案,公司將參股新疆雪峰16%。可以預期,公司未來將佔有新疆大部分民爆市場。

　　高性能雷管項目後年投産,産業鏈進一步完善。近日新疆天河與山西壺關化工集團有限公司簽署協議,共同投資5000萬元設立新疆雙和民爆有限公司,其中新疆天河以現金出資2300萬。新公司將採用先進技術在新疆庫車縣建設年産5000萬發的工業雷管生産線,其中:電子雷管1000萬發/年,地震勘探電雷管1000萬發/年,導爆管雷管2000萬發/年,工業電雷管1000萬發/年。預計該項目正常年銷售收入為132700萬元,利潤總額為17000萬元,稅後利潤為12750萬元。

　　爆破工程業務將成為重要的業績增長點。公司前期設立江南利民爆破有限公司,預計明年可以開始産生效益;預計四川宇泰也將有較大市場可以開發;新疆地區的基建投資,也將給公司帶來巨大的業務量。

　　盈利預測。按公司收購、轉增後總股本39563.95萬股全面攤薄測算,預計公司今明兩年EPS分別為0.48元、0.80元;按明年25倍PE計算,第一目標價格20.05元,給予“買入”評級。