綠色、循環産業的領跑者:龍力生物以玉米芯、玉米為原料,採用現代生物工程技術生産功能糖、澱粉及澱粉糖等産品,並循環利用功能糖生産中産生的玉米芯廢渣生産2代乙醇。公司是國內綠色、循環産業的領跑者。

　　短期來看,功能糖系列産品是公司利潤主要來源:龍力目前有三條産業鏈:1)利用玉米芯生産低聚木糖、木糖醇的功能糖産業鏈;2)以玉米芯廢渣生産纖維素乙醇的新能源産品鏈;3)以玉米→澱粉→澱粉糖為主線的澱粉及澱粉糖産品鏈。

　　功能糖系列産品是公司主要利潤來源:以10年為例,收入佔比為34%,毛利佔比69%。參考08、09年,收入和毛利佔比分別為40%和80%左右。

　　燃料乙醇定點資格是公司比較大的看點:龍力生物利用功能糖生産過程中産生的玉米芯廢渣為原料,經預處理後通過高轉化率的纖維素酶,將原料中的纖維素轉化為可發酵的糖類物質,然後經特殊的發酵法製造纖維素乙醇。

　　公司生産的2代乙醇,在技術和工藝上處於國內領先水平,並利用循環經濟模式取得較大的成本優勢。公司目前6萬噸産能,近4萬噸産量。該業務比較大的期待是取得國家燃料乙醇定點資格,即可享受到:定價提升、定點銷售、稅收優惠等一些列好處。

　　澱粉糖行業快速發展,公司通過産業鏈延伸及産品升級提升毛利率:隨著澱粉糖行業的技術進步和企業的集約化、規模化經營,04-07年行業增速達到26%。07年蔗糖市場供應出現缺口,澱粉糖行業增長率達40%,産量達703萬噸,而09年産量更是突破900萬噸。

　　但行業技術壁壘較低,競爭較為激烈。由於規模較小,公司成本優勢不明顯,毛利率不足10%。目前公司通過産業鏈延伸來實現毛利率提升。

　　安全邊際+確定等待,給予一定估值溢價:考慮募投産能釋放,公司未來兩年業績呈現增長態勢,預計11-13年EPS分別為0.52、0.79和1.06元。基於工業乙醇轉燃料乙醇較為確定性的預期,給予公司12年35-40倍PE,對應目標價27.65-31.6元,買入評級。

　　風險提示:産品銷售及價格波動風險