公司以高阻燃建築保溫板材和太陽能電池EVA封裝熱熔膠膜面向新材料業務轉型,打開新的成長空間。公司的傳統硬泡聚醚業務受到上遊原料成本居高、下游冰箱增速放緩的雙重挑戰之下,公司以完善的技術儲備和新産品應用推廣的經驗,進軍高阻燃建築保溫板材和太陽能電池EVA封裝熱熔膠膜等新材料領域,其戰略轉型有助於公司尋求新的利潤增長點,完善上下游産業鏈。

　　建設年産1500萬平方米高阻燃聚氨酯建築保溫板項目的議案體現了公司進軍新材料戰略轉型的決心。建築能耗佔社會總能耗的比重一直較高(約20-30%),聚氨酯硬泡保溫板是所有保溫材料中隔熱性能最好的材料,其在保溫材料中的份額僅佔10%,未來成長空間廣闊。聚氨酯硬泡保溫板具有使用壽命長、易於安裝成型、防水節能效果持久、節約建築空間等優點,已經在國外的建築中廣泛的應用。公司的高阻燃建築保溫板材能達到B1級防火標準,在氧指數及燃燒煙密度等指標方面已經處於有機材料的最高等級,並接近無機保溫材料。

　　太陽能電池EVA封裝熱熔膠膜與行業龍頭看齊。EVA封裝膠膜的技術要求配料在EVA膠中的分散均勻的同時交聯度控制在一定範圍,這主要取決於EVA封裝膠膜的配方體系及設備工藝。公司産品質量定位於行業標桿的STR、BRIDGESTONE等公司。隨著光伏行業的快速發展,EVA封裝膠膜的國産化趨勢明顯,公司1200萬平米/年的生産線投産在即。

　　進一步鞏固在硬泡組合聚醚和異丙醇胺的行業地位。公司新募投的6萬噸/年硬泡組合聚醚項目預計在2012年上半年竣工,屆時産能規模將達15萬噸/年;在家電增速放緩的背景之下,公司將以減壓發泡技術、新客戶拓展、開發海外業務等方式對接産能釋放,提高市場佔有率。異丙醇胺類産品定位高端,下游應用拓展空間巨大,預計公司2012年仍會有20%以上的銷量增長。

　　由於原料及相關成本上漲,我們下調對公司的預測在2011-2013年的EPS分別為0.41、0.65、1.05(原預測為0.50、0.78、1.00元)。我們仍看好公司的長期成長性,參考行業內可比公司的估值水平,我們認為給予紅寶麗12年23倍的PE估值較為合理,對應目標價14.95元,下調公司評級至增持。

　　風險提示:原材料價格上漲及波動,新業務拓展進程