短期不確定性因素的增加，預計將使股市波動幅度有所增大。我們認為，當前政策微調的性質以及經濟的下行週期決定了市場反轉還需要耐心等待。總體判斷，A股依然處於築底過程中，大盤走勢反復將是大概率事件。

　　政策環境持續轉暖

　　隨著管理層對宏觀經濟要“預調微調”的定調，當前國內宏觀調控局部放鬆的跡象愈發明顯，各相關部門也在緊鑼密鼓地部署實施。無論是前期對微小型企業財稅、金融支持政策的出臺，還是後來的增值稅制度改革，增值稅、營業稅起徵點的提高，以及各項産業、區域政策的出臺，都較為充分體現了政策的微調思路。此外，長期以來限制國內政策空間的通脹壓力，在10月份也進一步緩解，CPI的明顯回落為局部寬鬆政策繼續出臺提供了基礎。在此背景下，政策繼續出臺的預期無疑將對市場構成明顯支撐。

　　就股市來説，在探明2307點階段性市場底部之後，指數的反彈幅度已經接近10%，短期出現調整屬於正常走勢。儘管本週滬指盤中一度小幅跌破60日均線，但從周K線上看，滬深指數重心並未明顯下移。我們認為，未來市場調整幅度相對有限，震蕩後重新走強是大概率事件。

　　業績成為最大約束

　　但是，這並不意味著市場上漲空間廣闊。從實體經濟角度看，當前國內宏觀經濟增速下滑的趨勢依然在延續。CFLP公佈的數據顯示，10月份國內製造業PMI指數在經歷連續兩個月的小幅回升後再次轉為下跌，環比回落0.8個百分點，報50.4%，顯示當前國內經濟擴張再度受到抑制。而10月份規模以上工業增加值增速則為13.2%，同樣再度回到前期的下行通道當中，經濟增速放緩趨勢明顯。對後期國內經濟增速持續放緩的擔憂以及上市公司業績增速下滑預期，在很大程度上限制了資金的做多信心。因此，我們認為，短期大盤運行將進入上下兩難的境地。

　　此外，其他一些因素也對投資者心理産生影響。如歐洲主權債務問題造成的全球資本市場大幅波動，國內大盤股IPO的傳聞，以及各種行業政策的出臺，均會在一定程度上對市場心理産生或正面或負面的影響，並促使市場維持震蕩運行的格局。

　　繼續震蕩築底

　　對於A股未來走勢，短期看，兩市大盤的運行邏輯不會發生太大改變，即定向寬鬆政策持續出臺的預期，將成為支撐部分資金繼續做多的主要原因；而基本面下滑以及其他因素的擾動，則將限制市場的持續做多熱情。政策方面後期市場關注的焦點仍將集中在具體措施的出臺，如果政策層面或貨幣層面出現更多的積極變化，不排除短期指數進一步向上反彈的可能。

　　但即便如此，我們仍認為大盤上行的空間將相對有限。畢竟，從市場運行的邏輯看，政策對於股票市場的影響最終依然要回歸到實體層面，政策的放鬆短期內能在一定程度上改善投資者對實體經濟運行趨勢的預期，但是一旦這種預期得不到驗證，那麼指數的再度回調也將不可避免。尤其在當前政策只是局部微調的背景下，其對實體經濟的影響預計難以産生立竿見影的效果。