事項

　　公司擬與華潤集團共同投資10億元設立一家中外合資公司,公司股權49%,華潤集團承諾新公司3年內銷售收入2億元,10年內超過20億元且利潤超過2億元。

　　主要觀點

　　1、通過合資公司平臺,公司有望保持長期穩定發展:公司目前産品銷售以片仔癀為支柱,但受制于原材料資源緊缺,公司只能通過片仔癀提價增強盈利能力,難以保持公司長遠發展。而茵膽平肝膠囊、護肝片、心舒寶、金糖寧膠囊、片仔癀含片、片仔癀軟膏、片仔癀痔瘡膏、片仔癀潤喉糖等産品經營多年結果慘澹,皇后牌藥裝系列、片仔癀日化系列亦無力支撐業績。此次與華潤集團合資成立子公司,引入更為先進的營銷理念,依託華潤系統的銷售網絡,長期看有利於公司穩定發展。

　　2、新力量加盟有望改善公司管理:公司為老牌國有企業,其內部管理、激勵政策等均有待於理念更新,與華潤集團合作後,其合資公司的管理理念與獎勵政策將有所不同,利於改善公司管理現狀。

　　3、合資公司將降低公司經營成本,改善公司盈利:按照三季報數據我們估測2011年1-9月茵膽平肝膠囊、護肝片、心舒寶、金糖寧膠囊、片仔癀含片、片仔癀軟膏、片仔癀痔瘡膏、片仔癀潤喉糖等8個産品營業收入僅為4000萬元,而母公司期間費用超過7000萬元,此次將這些産品投入合資公司有望大幅降低成本,改善公司盈利。

　　4、利於公司專注開拓日化産品市場:中藥題材日化産品將逐漸成為細分市場的熱點,公司上半年完成牙膏産品的包裝更新與市場鋪貨工作,全面推進日化藥粧業務,中報數據顯示日化産品營收增速達到80%以上,通過成立合資公司,公司將完成産品線整合,日化産品勢必會成為重點培育對象,有望成為公司盈利的新增長點。

　　5、投資建議:強烈推薦(維持)。在不考慮片仔癀2012年繼續提價的前提條件下,我們維持公司11-13年EPS為1.89、2.76、3.88元的業績預測,目前股價對應的PE分別為42X、34X、27X。我們認為片仔癀價格隨著天然麝香貨源逐步緊缺將大幅提高,3年內有望成倍提價,與華潤集團合作整合産品線,長期利好公司,業績有望保持高速增長,維持強烈推薦評級。按照40倍PE計算,公司未來12個月目標價位110元。

　　風險提示

　　藥粧日化産品銷售不達預期