儘管經歷了8-9月份的暴漲暴跌,但金價依然處於拋物線上漲的軌道中,我們看多黃金的信心更加堅定。扭曲的貨幣系統、沒有根本解決的歐債問題以及持續的流動性放鬆和經濟低迷都是金價長期上漲的重要支撐因素。

　　全球黃金的存量穩定有限,價值總量不大。全球黃金總存量19.36萬噸。按360元/克價格計算,全球黃金的總價值約10.9萬億美元,相比于美國國債、美國財政赤字、中國外匯儲備等數據,總量並不大。

　　供給形勢發生變化官方由出售改為回購;礦産金産量增加但成本逐年上升。黃金三個供給來源(礦山、官方、廢金)發生了變化,表現在礦産金及廢金回收增加,但官方由出售黃金改為回購。歷史上看,各國央行對黃金的態度是影響金價很重要的因素。另外,全球礦産金的品味逐年下降,成本大幅上升。

　　需求格局發生變化投資需求成為影響金價最大的因素。

　　以2007年次貸危機爆發為標誌,全球金融風險暴露,並且迅速蔓延到主權債務危機,這使黃金的投資避險需求快速增加,成為影響金價的最重要因素。珠寶需求在投資者意識到金價上漲成為趨勢後,也開始小幅增加扭曲的貨幣系統、沒有根本解決的歐債問題以及持續的流動性放鬆和經濟低迷都是金價長期上漲的支撐力。美元本位的貨幣系統在美國生産不抵消費的經濟背景下走向扭曲,這是金價上漲的根本原因。歐債問題的棘手和反復是金價的催化劑,經濟低迷則給了我們黃金跑贏基本金屬的信心。

　　貴金屬股票在估值上已降低了身價,投資機會來到。我們做了各黃金公司EPS和PE對金價的敏感性分析。在對成本、産量做足夠保守的假設下,若平均金價在360元/克,那麼黃金股的估值水平和銅行業股票類似。如果金價再漲到380元/克以上,三個黃金股的估值將全部落到20倍以下。考慮到金價未來還有較大上升空間，我們判斷黃金股的投資機會已經來到。（國泰君安證券）