文／齊東超

　　今年以來，中小市值股票的泡沫受到了預期中的擠壓，但所謂的低估值藍籌股跌幅也不小。很多買入低估值藍籌股的投資者著實領教了價值股陷阱的厲害。

　　一般來看，價值股大體可以分為三類。一類是資産富餘型，這類公司往往因為賬面利潤低而使得市盈率極高，如果將其擁有的現金、土地、自然資源、特許經營權分割出來，即可以覆蓋市值。一類是低谷期的行業龍頭，這類公司往往在某個行業擁有高市場佔有率和明顯的比較優勢，因為整體行業低迷盈利能力差，但一旦行業好轉，盈利能力就可能急劇提升。一類是還在“成長”的潛在冠軍。這類公司可能擁有極佳的産品但欠缺好的銷售能力，可能實現了極大的銷售收入但欠缺較好的成本控制能力，等等。

　　實踐教育我們兩個道理。第一，價值股確實可以避免你虧掉很多錢，但你無法預料市場的價格折扣會到哪結束，而且你也無法確定它的價值是否一定能體現出來。第二，價值股的價值實現，一定是某些外力引發了其價值的體現。

　　資産富裕型公司投資機會的體現，很大程度上依賴於制度的完善。國外時髦的兀鷲投資者即為此類，通過分割所買入資産實現盈利。國內現階段的機構投資者仍然以公募基金為主，10％的持股比例限制使得其主要行使財務投資者的角色，實際參與企業經營決策的成分有限。

　　低谷期的行業龍頭的投資是最具欺騙性的。彼得林奇説，“這類公司都是些大型的知名公司，最容易讓粗心的投資者輕易投資同時又讓投資者認為它最安全”，但事實卻不是這樣，這類公司（以福特公司為例）衰退時可能會損失掉數十億美元而在繁榮時又會賺進數十億美元，而且在衰退和繁榮之間交替使得其股票的波動沒有規律可循。現代社會信息化的發展，使得大部分産業週期的變動越來越無序，産業低迷的時間時常超出經驗上的判斷。儘早把握行業和公司衰退或者繁榮的早期跡象，是最核心的工作。

　　還在“成長”的潛在冠軍的機會現在出現的概率逐漸增大。隨著我國資本市場和商業文明的不斷發展，資本、技術和商業智慧的融合效率越來越高。優質産品尋找到優秀銷售團隊的案例，技術尋找到啟動資本的案例，管理提升公司銷售凈利率的案例每年都層出不窮，但必須意識到，這類股票最終實現上漲，原有的亮點只是價值的基礎，最終是外部變量的引入實現了價值。忽略後者，只是想當然的買入所謂的潛在冠軍，仍然會出現既輸時間也輸空間的尷尬局面。

　　綜合以上三種情況的討論，我們意識到，股票的上漲最終還是回到成長上來。投資的本質，還是標的本身是否創造了更多的價值。從這一點來看，價值股投資和成長股投資是融合的。避開價值股投資的陷阱，尋求成長，從而實現更好的投資收益。