投資要點

　　口服藥佔比增大,成為公司近期主要利潤來源

　　前三季度收入3.42億元,同比增長21.8%。整體毛利率53.8%,同比下降3.2個百分點;銷售費用率28.8%,同比小幅上升0.2個百分點;由於收入增長,管理費用率下降較大,由去年同期的17%下降至14.6%。

　　就單季度而言,實現收入1.09億元,環比下降17.9%,但同比增長5%。毛利率50.8%,環比下降3.5個百分點,銷售費用率24.5%,環比下降9.2個百分點。由此可見,代理制銷售的口服藥佔比逐步增大,將成為公司近期的主要利潤來源。

　　培元通腦膠囊和丹鹿通督片仍有巨大的拓展空間

　　口服藥由信陽羚銳分公司生産,此前由於經營管理問題,公司經營困難,處於虧損狀態。程劍軍就任總經理後,加大營銷工作投入,第二年就扭虧為盈,使公司步入快速發展軌道。目前將培元通腦膠囊和丹鹿通督片作為核心産品推廣,兩者均列入國家醫保目錄,獨家品種,分別針對中風後遺症和椎管狹窄,有廣泛的患者群體,市場潛力巨大,終端均有望超10億元。但目前還處於推廣初期,僅在少數省份銷售,兩個産品上半年公司銷售收入不足5000萬,拓展空間巨大。公司正著力尋找各地代理商,建立營銷網絡,預計未來兩三年內仍將保持高速增長。

　　此外,信陽羚銳還擁有結石康膠囊、胃疼寧片等獨家品種,參芪降糖批文較少,隨著銷售渠道的理順,未來也將貢獻一定收益。

　　新型化藥貼片是公司未來新的推動力

　　長期以來,公司一直專注于外用貼膏,但由於此領域技術進步慢,門檻低,競爭企業眾多,導致公司陷入價格戰。鋻於此,經過長期考察,公司決定上馬目前在建的芬太尼貼劑項目,以此進入化學藥透皮製劑領域,建立技術壁壘。目前工程已全部完工,芬太尼臨床實驗也已完成,預計明年將獲批文,未來將成為公司新的推動力。

　　盈利預測與評級

　　預計2011-2013年凈利潤分別為0.44、0.61、0.93億元,同比增速分別為-9.5%、38.1%、53.8%,2011年下降主要是由於去年出售武漢健民股權投資收益4516萬元,而今年數額較小所致。不考慮增發,三年EPS分別為0.22、0.30、0.47元,對應PE為51、37、24倍,高於行業平均水平。但我們認為公司目前處於快速增長的初期,成長空間大,應享受估值溢價,給予增持評級。

　　風險提示

　　　　藥品價格下降;原材料上漲;