□興業全球基金 鐘寧瑤

　　人非聖賢，即便是股神，也不是先知，難免折戟于“黑天鵝”。歐洲股神、富達的明星基金經理安東尼波頓的富達中國特別情況基金，今年遭遇了“滑鐵盧”，凈值損失超過30%以上。其重倉股先後出事，霸王集團因“二惡烷事件”導致市值縮水90%以上，最終波頓只得黯然割肉，虧損7億港元；泛華保險、西安寶潤這兩家公司因財務造假遭質疑，西安寶潤甚至被退市。波頓感慨地表示，他低估了投資中概念股的風險，日後須加強盡職調查。

　　同樣面臨挑戰的還有對衝基金巨頭保爾森。今年6月初，“渾水公司”對加拿大上市企業嘉漢林業發表做空報告，指出嘉漢林業其實是一場龐氏騙局，其每股估值低於1美元。保爾森基金持有3500萬股嘉漢林業股份，在其發言人宣佈拋空嘉漢林業股票後，估計損失超過5億美元。而保爾森也不是唯一一個在嘉漢林業中受害的知名對衝基金經理，保爾森拋空前該公司的第二大股東是一家管理規模為710億美元的旗艦對衝基金，該基金的基金經理此前一直保持著優良的投資業績，這次也在嘉漢林業上栽了跟頭。

　　投資大師們卓越的投資戰績背後，也難免經歷幾個慘痛的教訓，但正是汲取了教訓，才成就了大師們之後的業績。眾所週知，巴菲特自60年代開始接管以紡織為主業的伯克希爾哈撒韋公司，之後的20年中致力於改善這家公司虧損的局面。但直到80年代，巴菲特才意識到紡織行業的本質決定了其不可能實現高回報，並且需要相當大的資本投入來保證競爭力。1985年，巴菲特痛下決心解散了伯克希爾哈撒韋已有一百多年曆史的紡織部門，這二十多年的投資失誤給巴菲特上了很寶貴的一課：很少有人能成功地扭轉一個病入膏肓的虧損企業。但是通過紡織業務積累起的資本，巴菲特把伯克希爾哈撒韋重組成了一個以保險為主業、多元化投資的巨無霸公司，收復了原有的失地。

　　追求的是大概率的確定性，但無法規避小概率事件。綜觀這些投資大師幾十年的投資生涯，在一個較長時間內，他們總能獲得優於市場的表現，這本身就可證明成功源自其投資能力而不是運氣。但不能避免其中由於市場波動、或者判斷失誤造成的幾筆投資虧損。巴菲特説過，他追求的確定性，並不是來自股市的波動和股價的漲跌。市場從短期來看是一台投票機，但是從長期來看仍然是一台稱重機，對一隻股票是這樣，對一個投資人也是這樣。不能因為一段時間的跌幅就否定一家公司，同樣，也不能因為一兩個品種的失利而全盤否定一位投資大師。市場是最好的試金石，最終能給出一個合理的定價和評判。