劉瓊

　　上海家化（集團）有限公司（下稱“家化集團”）股權競購已經塵埃落定，不過，從風聲傳出後的20多家機構拋出繡球，到平安集團旗下的上海平浦投資有限公司（下稱“平浦投資”）、海航商業與復星産業投資三家公司的角逐，再到最後的平浦投資與海航商業兩強對決，平安集團憑什麼能夠在強手如林的競爭中勝出？

　　兩大亮點

　　在平安信託投資總監、家化項目負責人陳剛看來，此次能夠勝出，除了自身實力之外，首先得益於平安集團此前為在上海的成功投資做的鋪墊，與上海方面建立了信任，並且在本次收購中表現出足夠的誠意和充分的準備。

　　平安集團在1994年進入上海市場後，將部分子公司總部、後援中心等設置在上海，並在上海組建了超過3萬人的員工隊伍；在上海家化（600315.SH）因改制停牌過程中，與轉讓方上海市國資委以及家化管理層的長期溝通，甚至為競購專門成立了平浦投資公司。

　　而且在平安提交的兩三百頁競標文件中，一大亮點在於重量級人物的推薦，讓轉讓方相信平安未來“聯姻”後上海家化能平穩過渡，並且會攜上海家化健康地跨越發展。為讓轉讓方更好地了解平安在過去幾年的投資方式與成果，其在競標書上還附上了曾經投資的許繼電器（000400.SZ）、雲南白藥（000538.SZ），在平安入主後更上層樓的案例。甚至還附上了兩家公司的董事長為平安方面寫的推薦函。這顯然為評委打分提供了一定的參考。

　　而與家化管理層的多次溝通，也使平安對家化未來發展方向更加清晰，這從其競購方案中就可見一斑。在競購書中，平安提出競購成功後做的事情，不僅僅是自己的資源能做什麼，而幾乎都是以前家化想做，但是還沒有時間做或是暫時沒足夠資源、精力、人才和機制做的事情，這恐怕是打動評委和管理層的第二大亮點。

　　比如，在銷售渠道方面，平安表示願意幫助家化大力打造網絡品牌，迅速拓展網絡營銷渠道與電銷渠道；幫助家化在2013年以前申請獲得直銷牌照，全力打造全新直銷體系；在品牌並購拓展方面，平安承諾在2012年內推薦3～4家高端品牌的潛在收購對象與家化進行探討；對高端品牌並購追加投資10億元，在2015年以前完成2～3家日化品牌並購，完成3～4家時尚高端品牌並購，並對額外並購提供全額資金支持。

　　在時尚産業打造和拓展方面，平安承諾投資10億元幫助家化進入珠寶、表業等時尚産業領域。此外還將積極拓展珠寶、鐘錶、鞋類、服飾、瓷器等時尚産業領域。

　　平安入主後的家化

　　似乎一切塵埃落定，但競購結束，顯然才是另一個開始，平安入主後，會帶著家化走向何方？

　　家化集團在“十二五”發展規劃中表示，希望2015年集團銷售（服務）收入達到120億元，成為一家時尚産業集團公司。從目前的30多億元到4年後的120億元，關注日化行業的上海博蓋諮詢董事總經理高劍鋒告訴《第一財經日報》，這不是沒有可能，他認為，平安入主後的家化會有2個方面的大突破。

　　一個是國際化。國內知名度很高的家化，一直以來邁向國際化的步伐尚待努力，雖然旗下佰草集等已經走出國門，但相對而言，家化目前的國際資源還比較薄弱，平安入主，會從內部股權結構、外部合作夥伴、各種國際化資源方面給家化更多的幫助。

　　另一方面就是向高溢價的品牌方向發展。家化雖然有高端品牌雙妹、中高端品牌佰草集，但目前主營業務還沒有真正在高端市場上佔據足夠有利地位。平安的入主可以讓家化拓展與國際高端時尚集團合作的空間，讓家化在品牌溢價的道路上和公司的成長規模上有較大飛躍。

　　高劍鋒猜測，平浦投資的團隊可能會在尊重家化管理層的前提下，參與到公司的高層經營，給予更多的幫助，將平安的資源與家化的資源更好地對接。

　　50億元值不值？

　　雖然平安勝出的價格要等到10日後才能公佈，但即便是以51.09億元的價格勝出，這也是一筆不小的投資，對平安來説，到底值不值？

　　中金公司9月7日的分析報告指出，2010年上海家化的市盈率為57倍，並預測根據當前股價對應的2011年和2012年市盈率為37倍和29倍。

　　一位關注家化的第三方機構分析師告訴記者，雖然在目前還沒有看到家化未來發展前景的情況下，上海家化的市盈率確實偏高，但是平安拿到了控股權，並購中有控股權溢價一説，所以從投資價值和未來並購後的發展前景來説，肯定值得。

　　“平安不是救世主，當然是符合它需求的和投資回報預期的項目才會投資。”高劍鋒注意到，平安集團的投資風格，近年來正轉向實業、産業投資。而在這一領域，好的項目已被公募、私募、海外創投掃過好幾輪了，像家化這種業務比較成熟、市場規模較大、成長性比較強、盈利能力比較好的，而且是100%股權打包出售的標的項目，市場上非常稀缺，這就意味著它可以有更高的溢價空間。

　　另一方面，家化所屬的行業也具有特殊性，這一領域好的國內品牌已經被收購得差不多了。而且平安也從投資雲南白藥中嘗到了甜頭，更重要的是家化比雲南白藥有著更多的想象空間，不僅可以做基礎日化、彩粧，而且可以做飾品等時尚品牌。

　　高劍鋒認為，更重要的是，這也把平安和家化綁在一條船上，除了家化自身的內涵式增長外，平安也會利用自己的資源，通過目標資源的並購整合幫助家化外延式地增長。