雖然近期希臘公投以鬧劇收場，但意大利又成為下一個被擔憂對象，解決歐債危機的希望又變得渺茫。

　　希臘政府為何不買賬?除了希望轉移目標、推卸責任外，更重要的是因為歐盟新拯救方案沒有根本上改善希臘的償付能力，所以依然阻止不了國家破産的厄運。本質上，希臘債務危機不僅僅是流動性危機，更是償付能力危機。2010年底，希臘的國家債務佔GDP比重已經高達143%，但經濟依然深陷衰退危機之中。2011年上半年希臘國內生産總值同比實際下降了7.5%，IMF、歐盟和歐洲央行發佈的最新報告指出，2011年，希臘經濟預計將會收縮5.5%，到2012年將會收縮3%，到2013年，希臘的債務水平將會上升到GDP的186%。一面是大幅收緊的財政支出，一面是深陷衰退的經濟，希臘已經深陷“債務與衰退”的惡性循環。

　　因此，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從現實情況看，要隔斷歐債危機蔓延、升級，歐洲必須設下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務危機向歐洲銀行體系擴散；二是防止危機在負債國之間“交叉感染”。但短期內，這兩條都難以做到。

　　首先，歐洲銀行業對債務的風險敞口巨大。截至今年一季度，歐洲銀行業對葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國的債權(包括公共部門和私人部門)為2.27萬億美元，而且繼續大幅減記希臘債務將使銀行資産負債表受損，進一步加重歐洲銀行業危機。

　　其次，債務病毒繼續向沒有抗體的核心國侵入。“大而不能倒”的意大利很可能是下一個被施救的對象。自7月份以來，意大利十年期國債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國國債利率的3倍，市場正常融資越來越困難。而作為債權人之一的法國也面臨失去“3A”評級的危險。如果法國3A評級被下調，EFSF也會自動失去3A評級，並使EFSF的CDS溢價大幅上升，使整個歐債危機的救助機制流産。明年是歐元區國家債務到期高峰期，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國債務到期規模將達到4061億歐元，債務融資斷流可能成為更加普遍的難題。

　　其實，歐元區的悲劇就是當前全球主權債務危機困境的折射。金融危機以來，西方發達國家政府試圖通過擴大其資産負債表，向金融、居民與企業部門提供刺激來減輕財富縮水的衝擊，進而控制去杠桿化的速度。同時將私人部門的資産負債轉移至政府部門。但主權債務已經讓各國實體經濟嚴重受損，經濟萎縮又導致政府和私人部門資産負債表進一步惡化，各國被迫啟動“去杠桿化”進程。“去杠桿化”效應將使各部門的資産負債表進一步收縮，市場流動性下降導致投資信心不足，資本溢價風險放大導致借貸能力大幅下降，並通過投資乘數使經濟加劇下滑。而為遏制經濟復蘇放緩，各國加強對危機的干預又導致財政赤字和國債規模的不斷擴大，於是就形成了“債務危機-資産負債表惡化-去風險資産-流動性枯竭-信貸全面緊縮-經濟蕭條-債務危機加劇”的惡性循環。

　　從當前救助歐洲債務危機的辦法來看，要麼是外部輸血；要麼是壓縮支出減少赤字；要麼是“以債養債”，繼續舉債；要麼是濫發貨幣，債務貨幣化。然而，哪一種方式都不可能真正削減債務，這是歐洲債務危機為何總被打回原點的真正原因。國家信息中心預測部張茉楠