本報記者 魏靜

　　2307點以來的反彈，説到底還是歸功於政策微調預期的出現。從匯金出手增持四大行，再到國務院出臺支持微小企業的九大財金政策，緊接著管理層適時表態經濟政策將適時微調，且信貸閘門又恰巧出現鬆動。一時間，政策鬆動的不確定性似乎已完全消除，在此背景下，機構出現一邊倒“搶”反彈的情形不足為奇。事實上，行情本來就是發展變化的，一旦“政策”力度弱于預期，則本輪反彈行情也將隨之夭折，屆時機構很有可能會出現一邊倒看空的情景。

　　政策預期是關鍵

　　總結最近一段時間機構的多空立場，國泰君安無疑是多方最堅決的擁護者。在2307點區域，國泰君安就率先發出“鐵底”已築就的聲音，並指出，在偏滯脹的環境下，通脹回落將給予市場2009年以來最重要的反彈，故在現有負面因素下，下跌便是買入機會。

　　昨日一年期央票利率的下調，更堅定了國泰君安的唱多立場。國泰君安證券指出，在銀行間市場上，一年期央票的發行利率最具有指導意義，根據過往經驗，一年期央票更能反映貨幣政策的意圖。此次央行下調一年期央票利率，進一步令貨幣政策工具的執行更加清晰。在此背景下，利率和準備金工具都不可能出現正面收緊的操作，故反向放鬆的概率已越來越大。其還指出，本次超跌反彈，並不一定需要政策特別明確的全面放鬆，因為此次上漲的邏輯在於，一步步驗證對未來多種不確定因素預期的改變，包括CPI、政策、流動性等，而此次上漲還需要反復去確認這些不確定性是否真的已消除，因而時間和幅度上都有可能大幅超出市場預期。

　　中金公司更用“只爭朝夕”來形容此次反彈參與者的心態，不過其唱多的立場較國泰君安稍顯保守，主要原因在於其認為當前影響A股市場反彈的主要因素已經轉化為對於銀行信貸擴張及其持續性的判斷上來了。

　　中金公司認為，信貸放鬆政策凸顯了政策對經濟下滑的容忍度，對市場構成短期利好，在這一利好尚未消化完之前，市場將繼續維持強勢，滬指有望衝擊2600點區域。不過，中期來看，決定市場走勢的重要因素仍是本輪信貸投放的可持續性及效果。從心理層面來看，信貸政策放鬆後必將導致基層分支行短期突擊放貸的衝動，而如果11-12月新增信貸量在7000-8000億元左右，對股市最為利好；若太多反而會再度考驗政府的容忍度，從而帶來不利影響。其指出，在這一預期的支撐下，反彈參與者紛紛採取“只爭朝夕”的策略，投資行為更加短期化，因此本輪行情出現大幅調整的概率較低。

　　股指能否脫離底部

　　長江證券則一直是本輪行情較為謹慎的代表，其早在7、8月份通脹還在高峰時，就先行提示經濟大幅下滑及由此所可能帶來的“業績殺”風險。當前，即便200點反彈過去，長江證券依然堅持對反彈較為謹慎的看法。

　　長江證券指出，政策對經濟的影響更多會體現在中長期上，而不會改變當前的經濟運行方式，未來三個月經濟仍將處於減速通道。因此，其判斷市場階段性反彈的持續性可能存在問題，在微調預期所帶來的利好得到大部分釋放後，大盤仍將回歸到震蕩築底的運行格局中。不過，長江證券也同時指出，上述判斷的風險點在於，如果未來政策出現大調整，如貨幣政策實質性放鬆（年底前信貸大幅增加），則市場反彈的持續性會更強，不過這反而也將導致市場中期下行風險累積。

　　申銀萬國研究所也在反彈的途中不斷提示要“留一半清醒，留一半醉”，並直接指出反彈能走多遠主要視三個因素而定。其一是政策放鬆的力度有多大，這還需要觀察11月份第一週的數據，經濟工作會議也將是政策變動的一個重要時間點。其二是經濟拐點究竟會否提前到來。申萬提示不能低估信貸放鬆對經濟的作用，但還需密切關注汽車銷售、鋼鐵價格和化工産品價格的變動。其三則是資金的意願和行為，畢竟今年股市的特徵就是存量資金在“折騰”，年底場內資金的行為和心態也將對行情起到很大的影響。