我們認為,造船業新增訂單離底部已不遠,將在小幅下滑後進入平臺整理期。海洋工程船新增訂單底部跡象明顯,根據我們的模型,在中性假設下,12~18年新增訂單可以實現年均43.3%的增速。相對於前幾年大幅下滑的惡劣局面,未來行業大環境將明顯改善。 公司2007~2011年新增設計訂單年均超行業35%以上。我們認為佳豪未來5年設計主業仍可延續之前幾年的優異表現,在行業大背景轉暖的情況下,實現年均25%以上的增長。 EPC 業務未來貢獻利潤有望超過設計業務,再造一個佳豪。單船採用EPC模式獲得的利潤是收取設計費模式的5~13倍。EPC 業務未來可能佔據造船市場10%的份額。憑藉完整技術服務鏈以及唯一船舶設計類上市公司的融資能力,公司在EPC 市場的競爭力突出。 遊艇業務打開長期增長空間。國內遊艇市場空間巨大,目前已進入高速發展期,國際遊艇市場空間超過300億美元,中國具有發展遊艇出口的比較優勢。公司引進意大利先進遊艇製造技術,初期採用意大利合作方品牌,劍走高端,長期發展值得期待。同時我們認為,極度分散化的行業結構給了國內廠家充分的發展空間。 盈利預測與估值:我們預計11 ~13年公司EPS 分別為0.52元、0.65元、0.92元,對應9月14日收盤價17.31元,動態PE 分別為33.29倍、26.63倍、18.81倍。 EPC 和遊艇兩項新業務都處於起步階段,在利潤貢獻中比重較小,未來有良好的發展前景,公司長期發展後勁十足,我們認為目前股價沒有完全反映新業務的價值。首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:世界經濟二次探底,貿易復蘇低於預期;EPC 業務利潤率大幅波動;遊艇業務進展低於預期。