事件:11月2日,上海證券報刊登了題為《軟體業扶持細則陸續出臺上海研究減免營業稅》的報道,文章提到為落實軟體業扶持政策,軟體産品稅負減免細則將陸續推出,部分地方配套措施則有望先行先試。其中,上海目前正研究對軟體企業的營業稅加以減免。

　　點評:營業稅減免在“新18號文”中已規定,減免範圍確定仍有待實施細則出臺。今年2月9日,政府正式發佈了《國務院關於印發進一步鼓勵軟體産業和集成電路産業發展若干政策的通知》(俗稱新18號文)。《通知》中明確了“對符合條件的軟體企業和集成電路設計企業從事軟體開發與測試,信息系統集成、諮詢和運營維護,集成電路設計等業務,免徵營業稅,並簡化相關程序。”(詳見我們2月10日行業點評《新18號文出臺營業稅全免樂觀將增厚盈利5~10%》).由此可見,對於“符合條件的軟體企業”從事的某些業務免徵營業稅勢在必行,但如何界定“符合條件”和可以免徵營業稅的業務範圍仍不確定,相關細則仍有待財政部和稅務總局等部門制定。本次上證報報道內容在預期之內,但提高了投資者對該政策的關注度,導致軟體板塊在11月2日大幅飆升。

　　最樂觀增厚軟體板塊盈利8%左右。國內軟體企業的服務收入通常徵收3%~5%的營業稅。我們的統計顯示,2010年和1H2011,A股計算機應用行業營業稅/凈利的比例分別約為7.5%和7.9%,而營業稅/營收的比例大致在0.9%。我們估計新18號文營業稅優惠政策對軟體板塊盈利增厚程度應該低於8%:其一,軟體企業的某些業務可能不在營業稅減免範圍。我們注意到智慧交通和智慧建築類公司的營業稅/凈利指標均比較高,但智慧交通和智慧建築業務可能會歸類于建築工程安裝,從而不能享受營業稅優惠;其二,這些上市公司中可能有些不是“符合條件的軟體企業”。綜上所述,營業稅減免對軟體板塊將有積極影響,但最樂觀的盈利增厚程度為8%左右。

　　維持行業“增持”評級,關注服務佔比高的公司。從理性分析的角度,樂觀估計,營業稅全免將增厚軟體公司盈利8%,這意味著板塊因本次政策有8%的上漲空間。我們建議關注營業稅/凈利比例較高、且其業務可能在優惠範圍、估值不是太高的公司,如太極股份、金證股份、萬達信息、漢得信息、東軟集團、天璣科技、用友軟體、華勝天成、寶信軟體和航天信息等。目前我們關注的公司2011年和2012年動態市盈率平均約為35倍和24倍,估值切換可能推升板塊2012年估值到30倍。同時考慮到軟體行業Q4盈利因增值稅集中返還而較為樂觀,而營業稅減免實施細則可能在半年內出臺,我們維持軟體行業“增持”評級。個股方面,我們維持用友軟體、海隆軟體、漢得信息和立思辰等公司“買入”評級,遠光軟體和恒生電子等公司“增持”評級,中線建議關注航天信息、長線建議關注東軟集團。近期軟體板塊反彈明顯,我們提醒投資者軟體板塊的估值與其他板塊相比沒有優勢,估值切換可能不會一步到位,應從中長線角度配置軟體板塊。

　　風險提示。實施細則推出時間不確定;營業稅能否全免有賴於稅務等部門的認定。（海通證券研究所）