市場很可能已處於底部區域

　　10月24日以來，A股持續反彈，“政策底”隱現成為關鍵刺激因素，市場能否就此反轉也成為關注焦點。就2008年的經驗來看，在以降息為代表的貨幣轉向信號出現之後的一個半月，市場才真正探明1664點底部。當然，目前的宏觀環境較2008年不可同日而語。就目前而言，估值底早已築就，政策底正在確立，經濟底漸行漸近。市場即便難以就此反轉，也已經大概率處於底部區域。

　　微調吹響反彈號角

　　自10月24日反彈以來，上證綜指和深證成指累計分別上漲8.23%和9.56%，創業板指數和中小板綜指的漲幅高達14.98%和11.08%。持續的反彈令市場情緒大幅回暖，做多意願迅速上升，一掃此前持續新低和“一日遊”的疲弱。市場之所以能夠絕處逢生，歸根結底緣于近期政策面微調信號不斷閃現。

　　從匯金公司增持國有四大行到支持小微企業的九項政策，從允許地方政府自行發債到深化增值稅制度改革，從央行下調3年期央票發行利率到本週結束連續三周凈回籠轉為凈投放……結構性寬鬆逐步落實，政策微調預期漸趨明朗，資金面也隨之重回相對寬鬆格局。儘管貨幣政策整體並未轉向，但一系列的微調措施表明“政策底”正在確立。特別是，在市場前期以持續大幅下跌反映了最悲觀的預期之後，政策面的邊際改善成為市場超跌反彈的源動力。

　　既然政策微調信號吹響了市場的反彈號角，那麼微調能否持續甚至深化就決定著市場的反彈高度。就當前經濟環境而言，繼9月CPI回落之後，最新公佈的10月份PMI購進價格指數大幅走低至50%以下，顯示通脹壓力大幅下降；與此同時，三季度GDP增速確立了經濟增速回落格局，四季度經濟增速或繼續下行。如果通脹和經濟“雙下”的格局持續，那麼未來政策的重心或從“控通脹”轉向“保增長”，貨幣政策將逐步放鬆，從而大大改善流動性，推升市場中樞持續上行。

　　經濟底漸行漸近

　　需要指出的是，股價的上行除了依靠流動性對估值的推升之外，業績也是另一關鍵因素。因此，市場底能否與政策底重合，或還需要等待經濟底的出現。

　　以2008年10月28日的1664點底部為例，政策底、市場底並不重合，市場反轉滯後於政策放鬆。具體來看，2008年CPI自5月份開始下行，通脹頂確立；9月16日央行下調一年期人民幣基準利率0.27個百分點，政策底出現，之後央行分別在9月25日和10月15日下調中小型銀行和大型銀行存款準備金率50個基點；而直至2008年10月28日市場在探出1664點之後才開始走出反彈，確立市場底。

　　可見，當時在通脹下行四個月之後，政策底出現；政策底之後的一個半月，市場底築就。值得注意的是，作為衡量經濟運行情況的重要指標，工業增加值在2008年11月見底。也就是説，2008年的市場底與經濟底幾乎重合。

　　當前，雖然政策微調信號頻現，但降息或降低準備金率這樣的政策轉向信號尚未出現，通脹也僅回落了兩個月，經濟仍在探底過程中。從2008年的經驗來看，目前市場底似乎仍需等待。不過，歷史不會絕對重復，2008年次貸危機對於中國經濟的殺傷力加大了當時市場的下跌慣性，直至“4萬億投資計劃”的出臺才大幅改善了經濟和市場預期。對於當前市場而言，宏觀經濟環境強于2008年，並且出於經濟結構調整的需要，管理層對於經濟增速下滑的忍耐力提高，因此經濟觸底回升或憑藉自身活力來逐步恢復，而市場底的真正探明則要視政策和經濟的改善幅度。

　　總體來看，估值底早已築就，政策底正在確立，經濟底漸行漸近。市場即便難以就此反轉，也已經大概率處於底部區域。