三季報業績綜述:三季度業績同比上漲80%,環比基本保持穩定

　　前三季度公司實現凈利潤16.9億元,同比增長81%,折合EPS為1.19元,業績大幅上漲的主要原因是本年黃價上漲。2011年1-3季度EPS分別為0.31、0.43、0.45元。

　　産品價格:前三季度黃金均價為323元/克,同比增長25%;三季度金均價為353元/克,環比增加15%,同比增加30%。

　　財務分析:費用控制能力增強,存貨資産增加明顯

　　公司財報顯示,前三季度營業收入314億元,營業成本281億元,營業毛利34億元,期間費用10億元,期間費用率為3.2%。三季度營業收入為116億元,營業成本為103億元,營業毛利為13億元,期間費用率為3.3%。相比2010年三季度期間費用率4.4%。公司控制費用能力明顯提升。

　　此外,財報顯示:截止三季度,存貨資産為7.4億元,佔總資産的6%;較年初增加4.9億元,增幅192.16%,主要原因是期末黃金産品庫存增加。

　　金價走勢分析:長期看好金價走勢

　　近期金價從9月底的下跌行情中反彈,我們認為其中主要原因在於歐債危機告一段落緩解短期的流動性壓力。同時,隨著歐洲一攬子方案的實施,寬鬆貨幣政策將繼續導致貨幣貶值,刺激金價上漲。

　　結論與盈利預測

　　我們維持公司2011-2013年礦産金假設分別為20噸、22噸和24噸,單位成本基本在110-120元/克,2011-13年黃金全年均價分別為320、350和400元/克。維持2011-13年EPS分別為1.36、1.74和2.36元。

　　判斷黃金股的走勢,國內宏觀調控力度何時緩解甚至轉向是主要因素;如果調控不放緩,即使金價不斷走高,股價仍缺乏上漲動力(類似於今年年初的股價與金價背離情況)。因此在國內調控尚無明確轉向跡象的情況下,我們保持謹慎樂觀,暫時維持公司評級“增持”。