事件:

　　公司10月30日公佈2011三季報,1-9月公司營業收入為10.50億,同比增長18.81%;營業利潤2.68億元,同比增長23.08%;歸屬於上市公司股東凈利潤2.21億,同比增長28.86%。其中,第三季度營收3.39億,同比增長11.45%,環比下滑11.72%;歸屬於上市公司凈利潤6800萬元,同比增長12.25%,環比下滑19.50%。1-9月EPS=0.98元,三季度EPS=0.30。

　　點評:

　　主要財務指標:公司3季度營收3.39億元,環比出現下滑,低於我們此前的預期,毛利率35.39%,較去年同期下滑2.49個百分點,季度環比下滑3.97個百分點,毛利率下滑,但仍屬正常範圍。3季度公司三項費用率10.67%,同比下降0.65個百分點,環比下降0.58個百分點。存貨週轉天數100天,環比略上升,庫存仍維持在高位。

　　3季度營收未達預期,毛利率出現下滑:3季度營收同比增長11.45%,環比下滑11.72%,環比下滑幅度較大,我們分析主要原因是行業景氣不高,訂單萎縮。公司主要産品薄膜電容器的下游應用約50%集中在節能燈領域,約25%應用於家電,通信約佔15%,今年以來節能燈行業受到歐美經濟低迷、原材料成本高企導致價格上漲等因素影響,行業普遍出現銷售下滑,直接影響了對節能燈用薄膜電容器的採購訂單數量,家電、通信下游情況雖比較平穩,但增長速度低於預期。3季度公司毛利率35.39%,同環比有所下滑,我們分析主要原因可能為産能利用率有所下滑造成規模經濟性損失,但35%左右的毛利率水平屬於公司正常毛利率範圍,基本恢復到2010年電子行業“大年”之前的毛利率水平。

　　三項費用控制得當:3季度公司三項費用率10.67%,同比下降0.65個百分點,環比下降0.58個百分點。其中銷售費用率2.00%,環比上升0.05個百分點;管理費用率8.20%,環比下降0.57個百分點;財務費用率0.47%,環比下降0.06個百分點。3季度公司整體費用處於近年來較低水平,費用控制得當。

　　行業需求仍顯清淡,産品結構調整需要過程:目前公司産品的下游應用結構限制了公司的業績成長,節能燈、家電、通信行業下游需求仍顯平淡,我們判斷節能燈受益於白熾燈替代需求的增長,有望在2012年起需求逐步轉旺,家電和通信行業需求轉旺的時點仍待觀察。同時公司著力拓展的新能源用電容器産品線目前在産品和産能上已經有了準備,但訂單還沒能形成規模,“調結構”還需要一個過程。基於對4季度行業景氣度和公司經營情況的判斷,我們預計公司4季度營收約為3.70億左右,凈利潤約為7400萬元。

　　盈利預測及投資評級:公司是國內薄膜電容器行業龍頭企業,經營風格較為穩健。公司在短期內受到下游行業需求增速趨緩影響,營收增速下滑,而長期看,公司將積極佈局節能及新能源産品線,開拓未來成長空間。我們下調公司2011年至2013年每股收益至1.31、1.62、1.95元(此前為1.44元、1.76元、2.07元),維持公司“推薦”評級。