外圍環境相對不利，主導因素在國內

　　中國面臨的外圍環境在中短期內是一個無法釋懷的痛。歐債危機的黑天鵝頻頻飛起。

　　美國經濟在短期內可能無法啟動其房地産週期，經濟還在去杠桿過程，實質性復蘇仍然需要等待，全球經濟增長的不確定增加。

　　外圍的相對不利，使得A 股的決定因素需要更加關注國內的變化。我們認為，內部正在醞釀底部回升的反彈行情。

　　週期力量與結構惡化博弈進入下半場，週期力量逐步強化現有的市場和經濟環境中，我們最為關心的實際上就是經濟內生演進和結構惡化的均衡關係。此前由於中週期力量沒有明顯啟動，短週期又是趨勢向下，市場似乎面臨一種“雙殺”。

　　9-10 月份以來，經濟短週期底部已經出現，短週期制約逐步淡去，隨著經濟數據的環比相對變好，短週期反而可能成為一個利好的因素，對於改變對經濟和市場的預期是有正面作用的。

　　更值得注意的是，此前嚴重制約經濟增長的結構性惡化因素，比如通貨膨脹及成本壓力、房地産泡沫、人民幣升值以及政策的過度緊縮等，正在減弱。結構性惡化最為緊張的階段已經過去。週期力量將逐步主導未來2-3個季度的行情。

　　反彈的邏輯

　　短週期見底為市場的反彈提供了最為有利的週期力量。中國未來三個季度的經濟趨勢是增長有底和通脹有頂，這與市場的普遍預期是有明顯區別的。市場悲觀的預期認為，中國經濟在四季度和明年一季度都將由於調控的原因而慣性下滑。

　　在經濟週期與結構性惡化的博弈中，已經進入到下半場，週期力量的主導性將逐步體現。按照我們對於經濟週期內生性的判斷，中國經濟在未來的三個季度中仍然處於産能擴張週期的慣性過程中，中國經濟不大可能出現“二次探底”。

　　“適時適度進行預調微調”，顯示政策緊縮高峰已過，未來將更加靈活，甚至出現結構性放鬆。我們認為當前的貨幣政策實質已經出現超調，這種超調已經不會對當前的經濟産生更壞的影響，是經濟增長的內生慣性使然。同時，政策可能結構性放鬆，信貸放鬆可能是第一步。

　　反彈中的基於金融地産、盛于“高鐵-文化-環保-TMT”主題的行情演繹已經顯示了政策放鬆的彈性。

　　反彈的過渡

　　本輪反彈是存在一個情緒性的主導因素，與週期性力量共同主導了本輪的反彈。市場發展的關鍵是，情緒主導的反彈能否順利過渡到一個基於基本面及其變化趨勢的理性行情中來。我們的判斷是相對樂觀的，至少在未來3個季度，隨著短週期的回升、政策的結構性放鬆，將迎來一個週期回升和估值修復主導、主題不斷的理性反彈行情。（中信建投）