鋰動力電池鉛酸電池迎來好時光　　目前國內電池行業最高規格的展會--"2011國際新能源應用及電池展覽會"將於10月30日-11月1日在北京舉行。這次由中國電池工業協會主辦的"電池大會"已收到聯合國副秘書長沙祖康的賀電，並且表示將邀請科技部、工信部、環保部等部委副部長以上官員參加。在會議議程介紹中，"新能源政策發佈、解讀與行業遊説"一項格外吸引眼球，其具體描述為"1。科技部、工信部、--新能源發展扶植政策發佈會；2。鉛酸電池管理及産業升級政策發佈；環保部發佈鉛酸電池考察結果，明確未來産業升級和管理政策。"上述議程明確了關於新能源發展、鉛酸電池産業升級的政策扶持，而會議會有哪些新的政策公佈更是值得期待。

　　關注行業發展的兩個政策著力點

　　跟蹤今年以來各券商對電池行業的動態報告可以發現，政策因素是行業發展的重要推動力，也是A股市場上難得的閃亮點，之前"環保風暴"促進鉛酸電池行業加速整合，五大部委聯合發佈《關於開展私人購買新能源汽車補貼試點的通知》等信息均給A股市場帶來交易性機會，而此次會議或將繼續深化和明確"鉛酸電池環保"和"新能源汽車"這兩個方向的政策支持。

　　統計數據顯示，2010年國內鋰離子動力電池與鎳氫動力電池産銷分別達到了40億瓦時與3.6億瓦時，可以滿足15萬輛電動汽車的裝車要求。到2012年，我國將形成50萬輛新能源汽車産能，以單車電池2.5萬元的水平估算，將形成125億元的市場規模。據了解，中央財政擬安排500億元專項資金，重點支持新能源汽車關鍵技術的研發和改造。業內專家表示，鋰電池可能在未來3年間取得較大的技術突破，也將會大規模運用於新能源汽車領域。東海證券研報指出，動力鋰電池行業的興衰在於政府政策的支持以及下游新能源汽車需求的切實釋放。華龍證券相關研報看好鋰電池原材料企業天齊鋰業、贛鋒鋰業、西藏礦業，正極材料生産商杉杉股份、中信國安、佛山照明、中國寶安、當升科技，隔膜供應商佛塑科技，電解液企業江蘇國泰、新宙邦。

　　"血鉛事件"使今年"環保風暴"席捲鉛酸電池行業，各省市環保廳在7月31日陸續公佈了鉛酸電池生産、組裝及回收加工再利用企業名單信息，政策力度超預期。被批准正常生産的企業不超過300家，不到企業總數的兩成，同時鉛酸電池價格在下半年大幅上漲。安信證券研報預計，國內鉛酸電池企業未來將減三分之二，準入條件的出臺使駱駝股份(601311)等具有技術優勢的企業將能夠大大發揮質量和産能優勢，風帆股份(600482)、駱駝股份(601311)、南都電源(300068)等具有國際競爭力企業的領先地位將得到再次鞏固。

　　相關政策出臺時A股誰最活躍？

　　對於二級市場板塊輪動的交易性機會，抓住龍頭品種是關鍵，我們梳理一下今年以來"鉛蓄電池行業整治"和"補貼新能源汽車"各政策出臺前後相關個股的表現情況，或許有助於發掘其中的強勢品種。

　　5 月18日，環保部發佈《關於加強鉛蓄電池及再生鉛行業污染防治工作的通知》後，隨著行業整頓的深入，在之後的三個月裏，已上市的鉛酸電池公司均有靚麗表現，風帆股份(600482)最大波段漲幅為30%、駱駝股份(601311)最大波段漲幅為66%、南都電源(300068)最大波段漲幅為45%。

　　再來看6月初《關於開展私人購買新能源汽車補貼試點的通知》出臺，鋰動力電池産業鏈上的相關公司也在之後的兩個月裏展開一波行情。其中，原材料企業天齊鋰業(002466)、贛鋒鋰業(002460)等均出現漲停，並在7月初又憑藉漲價題材走出一波連續漲停行情，最大波段漲幅超過70%，成為當時最耀眼的明星。正極材料生産商當升科技(300073)在橫盤後有過一輪淩厲上攻，最大波段漲幅接近30%，其他如江蘇國泰(00291)、新宙邦(300037)、佛塑科技(000973)等也均有接近20%的波段漲幅。

　　最後，值得一題的是，A股市場萬眾矚目的第七次環保大會也會在11月1日開幕，而本次"電池大會"的環保主題能否與之産生共振，讓我們拭目以待。

　　天齊鋰業（002466）：公司是中國鋰電池材料的領先企業

　　報告摘要：

　　天齊鋰業是全球最大的礦石提鋰生産企業，也是國內最大的電池級碳酸鋰供應商。業務涵蓋了工業級碳酸鋰、電池級碳酸鋰、無水氯化鋰、氫氧化鋰等四大系列産品，其中以電池級碳酸鋰為主導産品。公司目前鋰産品總産能達9,100噸，為全球第四大鋰品生産商。募投項目完成後，綜合産能將超過1.5萬噸，規模優勢明顯。

　　天齊鋰業通過與澳洲塔力森公司簽訂長期協議採購鋰輝石保證原料供給。同時，通過收購四川省雅江縣措拉鋰輝石礦探礦權，擁有了亞洲最大的鋰輝石礦甲基卡的東北部分，有望實現向上遊鋰礦資源業務的延伸。資源的自給保證了原材料的穩定供應，能夠有效降低原材料價格的波動風險，也為未來産能擴張與結構調整提供了原料保障。

　　天齊鋰業是國內電池級碳酸鋰的市場開拓者和行業標準制定者之一，並開創了業內獨特的以鋰輝石為原材料直接生産電池級碳酸鋰和無水氯化鋰等高端鋰産品的提取工藝。雄厚的科研實力保證了公司的長期競爭優勢。

　　憑藉規模優勢、原料採購優勢以及獨特的生産工藝，天齊鋰業有效降低了生産成本，提升了産品市場競爭力。預計通過對措拉鋰輝石礦的開發，公司原料採購成本將進一步下降。

　　我們預計，隨著各個項目的建成達産，天齊鋰業高端鋰系列産品産能將進一步增長。同時，盈利也將有望進入快速增長期。我們的盈利預測表明，未來3年，公司的凈利潤年均複合增長率為36.7%，具有較高成長性。另外，措拉礦將於2012年之後逐漸投産，精礦原設計産能5～6萬噸，礦山産能將隨鋰品産能擴充情況逐步增加，屆時公司盈利能力將再次得到提升，盈利的高速增長有望繼續維持。

　　綜合相對和絕對估值法，我們得出天齊鋰業每股價值為21.02～23.93元，相當於2010年43倍～49倍的動態市盈率。預計首日上市股價區間為27.11～30.00元。（安信證券 衡昆）

　　成飛集成（002190）：公司募資10億元征戰鋰電池

　　本報訊成飛集成（002190）也加入了車用鋰電池爭奪大軍中。公司今日公告，擬向不超過十名特定對象以不低於9.70元/股發行1.06億股，募資不超過10.2億元，將全部用於增資控股中航鋰電（洛陽）有限公司建設鋰離子動力電池項目。

　　中航鋰電鋰離子動力電池項目建成後，將形成6.8億AH大容量鋰離子動力電池生産能力。項目建設週期為38個月。項目建成投産後，預計年均凈利潤為3.74億元，項目投資財務內部收益率（所得稅前）為23.10%，項目投資回收期（所得稅前）為7.8年。

　　中航鋰電成立於2009年9月14日，截至2009年12月31日，中航鋰電總資産為1.70億元，凈資産為1.31億元；2009年度尚未産生營業收入，凈利潤為-376萬元；今年第一季度營業收入1610萬元，凈利潤為-24萬元，中行鋰電截至2010年6月30日的的評估值為3.6億元。

　　儘管成立時間不長，但中航鋰電大有來頭，中航鋰電為中國空空導彈研究院下屬全資子公司，導彈研究院是中國航空工業集團公司下屬事業單位法人，導彈研究院作為中國頂尖的軍工裝備研發機構，在鋰離子動力電池領域已耕耘多年，中航鋰電生産的鋰離子動力電池具有單體容量大、能量密度高、循環壽命長等諸多優點，産品覆蓋40AH-500AH系列；同時其可為客戶量身定制動力模塊和儲能模塊，産品電壓平臺覆蓋24V-600V系列。

　　中航鋰電已與國內多家汽車整車廠商建立合作關係，其産品已運用於電動車、機車、儲能等民用領域及軍用電源等軍工領域。2010年上海世博會場中主要的巡遊花車以及部分警用巡邏車、新能源公交車、道路清掃車和遊艇均採用了中航鋰電生産的動力電池模塊。目前公司擁有6項專利，並有多項專利申請正在受理過程中，取得了包括CE、Un38.3在內的多項國際國內認證，在國內外市場具有一定品牌影響力。

　　增資後，成飛集成將實現對中航鋰電絕對控股，預計佔全部增資完成後中航鋰電約60%股權；天津裕豐股權投資管理有限公司或其管理的投資基金，擬以貨幣資金約1.55億元增資；中航投資控股有限公司擬以貨幣資金約4500萬元增資；洪都航空（600316）擬以貨幣資金約3800萬元增資；中航工業等其他投資者擬以貨幣資金約6000-7500萬元增資。

　　成飛集成表示，由於政策支持，鋰離子動力電池産品作為新能源汽車動力系統的核心組件將直接受益，相關行業也面臨良好的政策機遇和發展空間。（證券時報）

　　振華科技（000733）：成立合資公司 投資鋰電池項目

　　振華科技（000733）公告，為尋求公司新的經濟增長點，並基於對鋰離子動力電池市場前景的看好，公司決定與李樹軍共同投資成立合資公司從事鋰離子動力電池的研發、生産和銷售。

　　項目建設總投資2000萬元，其中固定資産投資1500萬元，鋪底流動資金500萬元，項目建設期為一年。振華科技擬出資1980萬元，李樹軍擬出資20萬元，雙方共同設立東莞市振華新能源科技有限公司負責項目實施。

　　據測算，該鋰電池項目稅前投資回收期3.89年，按達産年指標計算，內部收益率29.15％，投資利潤率19.76％。振華科技計劃，用2-3年的時間，在電動自行車、輕型電動車和電動工具市場上取得實質性的突破，形成穩定的業務規模和一隻完整的動力電池産業團隊，為下一階段的産業擴張奠定堅實的基礎。（中國證券報）

　　杉杉股份（600884）：與日方簽署鋰電池合作備忘錄

　　杉杉股份公告稱，為進一步推動公司鋰離子電池材料産業的發展，公司與戶田工業株式會社、伊藤忠商事株式會社就鋰電池正極材料製造簽署了合作備忘錄。公司以控股子公司湖南杉杉新材料有限公司為平臺，與擁有鋰電池正極材料高端技術的戶田工業和擁有全球化市場網絡的伊藤忠開展在鋰電池正極材料業務和資本層面的合作，擴大三元係、錳係等正極材料産品品種。

　　根據備忘錄，日方通過SPC（special purpose corporation，即特殊目標公司）及其指定公司對湖南杉杉進行認購增資設立合資公司。SPC及其指定公司的出資額根據湖南杉杉的凈資産價值為基礎，在最終合同中確定。根據約定，中方出資比例佔合資公司出資總額的75%，SPC出資比例佔合資公司出資總額的25%。在對湖南杉杉進行增資後，SPC和其指定公司可以請求將其對合資公司的合計出資比例提升至50%。通過本次合作，在目前湖南杉杉4000噸産能的基礎上，公司計劃進一步充實産品種類，增強生産能力。（中國證券網）

　　中信國安（000839）：公司與豐田合作碳酸鋰電池業務

　　中信國安公告稱，公司與日本豐田通商株式會社就碳酸鋰及鋰鹽系列的下游産品，尤其是新能源應用方面的合作簽署了《合作意向書》。

　　根據意向書，雙方將建立長期合作關係，並就合資生産和銷售電池級碳酸鋰以及其下游新能源産業系列産品的事宜進行進一步的探討。雙方還將探討以電池級碳酸鋰為基礎的電池材料以及包括電池在內的其他産品的開發和銷售方面進行合作。雙方將就碳酸鋰銷售方面進行合作，公司指定日方為在日本的獨家代理，且向日方每年提供不低於一定數量的碳酸鋰産品。

　　公告顯示，日方作為豐田集團唯一的商社，以汽車相關業務為主軸，一直保持穩步成長。中信國安表示，日方與成都開飛高能化學工業有限公司均為公司獨立合作夥伴，二者面向的銷售渠道和下游市場不同，未來將基於銷售渠道和細分市場開展産品合作。（中國證券報）

　　廣州國光（002045）：鋰電池是觸點 買入

　　基本結論

　　鋰電池業務並不是廣州國光的主業，只是配合其音響業務發展的重要輔助，但公司鋰電池業務卻依然有以下亮點：

　　擁有較強的盈利能力：08年實現收入58.89百萬元，毛利率達25.80%，凈利潤率更達10.80%。

　　較好的技術儲備：已實現薄小型電池量産，並且在2005年已研製出可用於動力車的大電池。

　　良好的市場定位與務實的發展戰略：充分挖掘聚合物鋰電池的薄小優勢，切入藍牙、MP3等其它電池無法充分涉及的市場，確保了其鋰電池業務的盈利能力；而務實的發展戰略也使得該業務未來發展更加紮實。

　　短期內，鋰電池依然是公司主業的輔助，是未來的一個觸點；

　　從業績上，鋰電池依然無法撼動音響代工主業的地位。

　　從戰略上，鋰電池目前更多著眼于現有業務的客戶基礎，以藍牙、MP3和筆記本電腦等消費類電子與音響電源為切入點，發展該業務，是公司音響代工業務的一個重要輔助；

　　我們略微調整了對廣州國光的盈利預測，預測09～11年公司實現凈利潤108.22、136.90和170.63百萬元，同比增長分別為22.38%、26.50%和24.64%，EPS分別為0.529、0.670和0.835元；維持“買入”評級。（國金證券）

　　中國寶安（000009）：鋰電池正負極材料的行業龍頭

　　公司現有房地産、生物醫藥和以新能源為主的高新技術産業三大主業，公司發展戰略目標是將來三大業務在利潤貢獻上三足鼎立。

　　目前資産和收入以地産為主，管理層表示09年公司通過資産加減法，減掉低效資産，聚焦和強化生物醫藥和新能源為主的高新技術産業。

　　公司高新技術産業越來越集中于鋰電池正負極材料。已經初步打造成完整的産業鏈，在鋰電池正負極材料上擁有絕對的行業話語權。

　　正極材料佔鋰電池的30%成本，其中磷酸鐵鋰正極材料是動力鋰電池行業發展方向，技術優勢和成本優勢成為競爭關鍵。

　　貝特瑞公司是國內唯一的鋰電池碳負極材料標準制定者；也是國內唯一的鋰電池磷酸鐵鋰正極材料標準制定者。

　　公司控股75%的天驕公司主營的三元正極材料08年銷量居國內第一，市佔率30-40%，技術優勢國內遙遙領先。同時公司産業化的負極材料鈦酸鋰也已開始盈利，技術優勢國內領先。

　　天驕公司08年三元正極材料産量805噸，銷量665噸；09年保守産能是1400噸，負極材料鈦酸鋰180噸，正極材料磷酸鐵鋰09年6月達産，年産能是150噸。

　　目前天驕公司銷售額快速增長自於在通訊電子類、筆記本等下游産品中對傳統高成本的鈷酸鋰的代替。預計10年開始有爆發性增長機會。

　　公開資料顯示天驕公司08年銷售額1.4個億，凈利潤3500萬元；預計09年銷售額超購2個億，凈利潤大約4000萬。

　　公司控股55%的貝特瑞公司是鋰電池碳負極材料和磷酸鐵鋰正極材料的龍頭，前者國內第一，市佔率80%，全球第二；後者國內第一。.. 08年貝特瑞收購天津鐵誠公司後，碳負極材料成本下降30%，成本優勢顯著。

　　磷酸鐵鋰正極材料採用固相法、火熱合成法，每噸成本降低到13萬，大幅下降後成本只有國際上的一半。毛利率在60%以上。

　　通過哈爾濱寶安公司貝特瑞擁有近10億噸適合於鋰離子二次電池用的優質石墨礦産資源，可確保原料的穩定供給。同時，貝特瑞管理層表示將在適當時候繼續向上下游産業鏈延伸。

　　貝特瑞研發團隊力量雄厚，在國內已經擁有40多項鋰電池正負極材料專利。公司研發還涉及納米新能源材料，特殊石墨化，人造石墨，鎳錳酸鋰、層狀氧化物、鈦酸鋰等動力電池配套材料。

　　貝特瑞09年碳負極材料産能是6000噸/年，磷酸鐵鋰正極材料産能是1500噸/年。下游客戶非常廣泛，包括日本日立、韓國三星、國內TCL、比亞迪、天津力神、深圳中星、江蘇雙登等。

　　08年貝特瑞銷售額1.8個億，凈利潤3000多萬。依據産量和價格預測，磷酸鐵鋰正極材料09年預計1170噸，銷售額1.8億元；預計09年全部銷售額4-5個億，10年8-10個億，同比保持100%歷史增速。

　　預計09年房地産和醫藥貢獻0.41元EPS，10年貢獻0.57元EPS。初步預計08年鋰電池貢獻0.04元EPS，09年貢獻0.08元左右EPS。（國泰君安 孫建平）

　　江蘇國泰（002091）：立足外貿 進取鋰電池電解液新能源

　　我們預計公司08年的匯兌損益至少可達到2500萬元，同時由於公司出售辦公物業也可增加1500萬左右的收入，預計公司08年每股收益可達到0.83元，以3月5日收盤價計算，08年動態市盈率僅23倍，而據統計，截至3月5日21傢具有新能源概念的上市公司的加權平均市盈率達到了64.18倍。考慮到公司的控股子公司是我國鋰離子電池電解液的龍頭企業以及該行業未來廣闊的發展前景，我們認為給予公司08年30倍的市盈率是比較合理的，目標價25元，給予買入評級。（廣發證券 董力偉）

　　澳柯瑪（600336）：鋰電池龍頭 擁有最先進生産線

　　投資亮點：

　　1、公司是國內最大的冷食、冷飲、啤酒專業配套設備生産商，也是世界上最具影響力的冷飲冷食配套産品供應商之一，通過不斷推動技術進步和創新，尤其在深冷速凍、超保溫、恒溫、節能、智慧化、綠色無氟和殺菌保健等技術領域已達到了國內領先或國際先進水平。

　　2、公司是鋰離子電池行業龍頭企業，其旗下全資的澳柯瑪新能源公司投資建設的鋰離子電池二期工程投産後年産能將由6000萬隻提高到8000萬隻，該項目引進世界上最先進的自動化生産線，生産代表鋰電新技術的聚合物電池。

　　3、公司與國家海洋局一所共同開發的共軛亞油酸(CLA)系列産品，具有明顯的抗癌、調節人體代謝、提高免疫力及降低"三高(高血壓、高血糖、高血脂)"的功能，其中"CLA賽力威"膠囊是國內第一個獲得國家衛生部批准的共軛亞油酸保健食品，製造技術達到國際同類産品的先進水平。

　　德賽電池（000049）：不只是電池 手機智慧化及汽車電動化先鋒

　　投資邏輯：

　　電源管理業務凈利增速預計超50%:

　　電子産品市場地位穩中有升:公司業務重心置於自身具有優勢的移動電源産品,配套60%的iPhone 係智慧手機,伴其共同成長;同時,公司借力長期積累的研發與服務經驗,成功進入Nokia、Samsung 的供應體系,供應份額具有一定提升空間;公司該項業務的競爭優勢將隨著客戶的增多、營收規模的擴大、開發經驗的豐富而更加強化,有望形成國際級競爭力。

　　動力電池管理系統市場具有先發優勢,廣泛合作:公司聯營企業已在電動汽車BMS 市場佈局多年,結合公司在移動電源領域的經驗,與多家汽車廠商緊密合作,成功案例多,業績將隨電動汽車市場的啟動快速成長 。

　　電芯業務扭虧為盈,成長迅速:根據自身投入情況,定位於供應高成長的細分下游市場,已度過難關,開始盈利,同時保持對高端動力電池産品的研發和跟蹤。

　　電池封裝業務相伴成長:定位於配套服務,將加強高附加産品的封裝;包袱資産已成為歷史:公司全額計提部分壞賬,同時出售經營前景黯淡的業務,聚焦于自身具備優勢且發展前景良好的市場,輕裝走上發展快車道;

　　投資建議

　　我們認為公司瞄準的各下游市場發展快速,且公司在目標領域具有長期積累,在相關業務的拓展與競爭中具備較強優勢;同時,公司佈局長遠,未來增長可期。

　　風險提示:

　　全球智慧手機銷售增長受阻;老客戶進一步分散採購;新客戶開發受阻。

　　估值

　　根據我們的估算,公司2010、2011及2012年的EPS 分別為0.36元、0.54元及0.81元;對應公司目前21.61元左右的股價,公司2010、2011及2012年的P/E 比率為59倍、40倍及27倍。

　　根據公司長期積累的競爭優勢、未來的業務成長性以及領先的市場地位,我們給予公司1倍PEG,對應P/E 水平為2011年47倍,對應目標價為25元。（國金證券 張帥）