【內容摘要】

　　浙江震元2011年10月31日發佈三季報，主要內容如下：

　　2011年1-9月份，公司實現營業收入124,486.27萬元，同比增長11.14%，歸屬於上市公司股東的凈利潤2,348.47萬元，同比增長35.30%；基本每股收益0.187元。

　　預計2011年1-12月歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長30%-70%，基本每股收益約0.219元-0.286元。

　　對此，我們有以下幾點點評：

　　第一，工業貢獻利潤，期間費用率降低導致凈利潤增長較快

　　2011年1-9月份，公司實現營業收入124,486.27萬元，同比增長11.14%，歸屬於上市公司股東的凈利潤2,348.47萬元，同比增長35.30%；基本每股收益0.187元，業績基本符合我們的預期。

　　分季度來看，2011年第三季度公司實現營業收377,57.71萬元，同比增長5.70%；歸屬於上市公司股東的凈利潤767.29萬元，同比增長30.61%。

　　由於整體期間費用率降低，導致公司凈利潤增速大幅提高，高於收入增速。前三季度，銷售費用率小幅提升0.42個百分點；管理費用率降低0.63個百分點。

　　公司利潤來源主要在工業板塊，原料藥中主要集中在羅紅黴素、制黴素等。今年羅紅價格下降、成本上升導致毛利率略有下降，因羅紅黴素佔比很大，從而導致原料藥整體毛利下降。

　　製劑方面，氯諾昔康是公司目前的主要産品，原料藥是自己生産，具有粉針、注射劑在內多種劑型。新産品腺苷蛋氨酸已報藥監局審評，有望明年獲批。腺苷蛋氨酸主要用於肝病治療，我國為肝病大國，市場容量廣闊。若成功獲批，將是公司製劑業務新的增長點。

　　第二，擴大商業規模，做精“震元品牌”

　　公司商業包括批發和零售業務，面向醫院的批發業務中，公司在紹興是龍頭地位，有區域優勢，競爭對手主要是華東和英特集團，其他分佈則較為零散。零售業務相對批發業務毛利率較高，包括中成藥和中藥材，發展至今已經有70多家門店。以震元堂為龍頭，我們估計2010年單店銷售額在7500萬左右。

　　零售業務中成長較好的是中藥飲片，目前産能100噸/月，新建廠房明年可投産，新增産能1800噸/年。今年上半年，中藥飲片收入4000萬左右。明年新産能投産後，預計中藥飲片業務可實現翻番增長。公司未來商業發展規劃較為明確，擴大商業領域，精雕“震元”品牌。

　　第三，預計2011-2012年EPS分別為0.28元、0.35元，首次給予“推薦”評級

　　我們認為公司資産質量務實，股價已低於增發價格，大股東將參與增發，顯示對公司發展的信心。公司基本面持續改善，業績彈性較大；粗略測算，公司隱性資産已超過當前市值。預計公司2011-2012年EPS分別為0.27元、0.35元，雖然估值優勢不夠突出，但考慮到公司業務有較大提升空間，並具有高安全邊際，我們首次給予公司“推薦”評級。

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