延續我們今年以來的一貫思路：政策、經濟、資金是核心要素，供給、海外市場是階段性因素，他們在核心要素無方向時起作用。

　　經濟對股市的影響，我們分“市場左邊”和“市場右邊”兩方面來看。

　　我們首先認為，本輪經濟下滑演繹到現在，對“市場左邊”的殺傷力已經不大，理由有三：1）經濟對股市最大的衝擊應該是在“有過熱轉向下滑”的拐點時，而這已經在2季度完成；2）本輪經濟下滑的領先指標基建投資、房地産銷售數據，當前已處於歷史低位，汽車銷售甚至已從低位改善，顯示下滑的“源動力”在減弱；3）企業盈利按照我們《中報》揭示的歷史規律在演繹：早週期行業的汽車、地産在2、3季度觸底企穩，後週期行業鋼鐵、化工、煤炭，在3季度下滑。由於可預見性，業績壓力在過去已有反映，料未來亦不會造成系統性大衝擊。由上，我們可以得出“左側跌不深”的結論。

　　然而，“左側跌不深”，不等於“右側能起來”！即便認同經濟下滑是按既定軌跡在演繹，市場仍需要一個“經濟觸底”的現實數據，或者看見一個“新週期啟動”，方可作為右側啟動的信號。遺憾的是，“經濟觸底”需要若干月的等待確認（比如明年1Q），“新週期啟動”需要更長的時間去檢驗（中國的下一個週期啟動可能是由“有效需求管理”向“供給管理”轉變而獲得的）。在此情況下，市場只能“等和磨”。

　　若有強大的政策外力，可以改變經濟軌跡，一舉消滅“等和磨”。最典型的例子就是2008年底的大規模刺激，政策拐點打出經濟拐點，從而啟動一輪牛市。

　　對於現在的“政策適度微調”對市場衝擊有多大呢？我們的評價是：它雖然不是政策大拐點，但可以改善此前市場“等和磨”狀況。

　　我們認為，在全球反思凱恩斯政策的背景下，在中國調結構的背景下，政策總體談不上放鬆，“適度微調”的政策既沒法給上市公司輸入盈利（大刺激需求），也沒法給股市輸入資金（大放鬆貨幣），因此不能和2008年底的政策拐點相提並論。

　　但我們同時認為，“適度微調”政策將使得市場疑問的“經濟有沒有底”有了肯定的答案，同時看見了“啟動新週期”的曙光（營業稅改革試點，是供給管理政策的一個明顯信號）。這對於“市場右側”啟動都是有益的。

　　基於以上經濟、政策面，左側、右側的分析，我們看好A股中長期機會，前期低點可能就是本輪下跌的低點。

　　結合中短線看，我們認為，年底的指數將高於現在。具體的推動力來自“資金變局”，即民間貸款斷裂後，龐大社會資金重新分配，A股獲得場外資金支撐。而資金入場所依託的大格局就是“經濟衝擊—左側跌不深”，“政策微調右側有改善”。（海通證券研究所）