理財週報記者 張偉湘

　　也許在一個月前，投資者還認為持續看空港股是一個正確的決定。

　　不過，糾正這個錯誤只需要一天的時間。

　　10月27日，歐洲發佈了避免貨幣、主權債券和銀行體系陷入更深危機的一攬子救市方案，通過杠桿令EFSF規模擴大到1萬億歐元。當天，香港市場上眾多外國投行就展開了對各種看空衍生産品的圍剿。

　　首當其衝的是熊證。法興、法巴和匯豐是香港發行衍生産品最多的幾家投行。在交易最頻密的幾個小時內，有投行甚至禁止一線交易員離開座位。

　　當天，共有12億份熊證街貨被強制收回，創下了香港自2006年來的最高紀錄。唯一可比的數據是2007年8月，當時曾有接近8億份牛證街貨在一天內被收回。聯交所數據披露，10月27日被收回的熊證街貨，隸屬43隻熊證，其中恒指熊證35隻，收回區間介於19100點至19600點。

　　事實上，早在前一天的尾盤，外國投行就有“殺熊”的跡象，一些投資者的看空杠桿被臨時要求追加保證金，被拒絕後，這些杠桿在最後的幾分鐘內平倉。當時，就有接近1億份熊證街貨被收回。

　　法興披露的數據顯示，截至10月26日，香港市場上共有8.46億份熊證街貨。而在10月6日，位於同一區間的熊證街貨不過2.43億份。即使如此，在經歷了10月27日的“殺熊”行動後，香港市場上的熊證街貨總量仍高達20億份，是牛證的1倍。

　　某種程度上，大市往往會朝著與多數投資者預期相反的方向發展。譬如，多數人看空，則股指可能上漲。

　　不幸的是，一些機構也站在多數投資者這一面，從而蒙受了損失。

　　幾天前，香港監管部門發佈指令，要求發行ETF的投行必須為産品提交全額抵押品。法興Lyxor(領先資産管理)就萌生了退意，計劃將旗下的ETF轉移到新加坡和印度等地。據説，遞交全額抵押品將導致發行成本激增約1倍。

　　不僅是ETF基金，對衝基金也在這一輪上升中損失慘重。素有“沽神”之稱的保爾森(Paulson)，繼重倉嘉漢林業虧損5億美元(約39億港元)後，其旗下的最大基金Paulson Advantage近期的回報率僅1%，遠遠低於恒指約18%的升幅，也低於美國道指約6%的升幅。

　　一些對衝基金甚至決定離開市場。Perry Capital最近就裁撤了約30個基金經理和分析師，並關閉了其位於香港金融區的辦公室，Perry Capital創辦于1988年，創始人出身高盛。幾天前，記者與一位外資基金的中國區副總裁交流，得知她也即將去職，先去旅遊，之後才履新一家中資基金。

　　其實，導致對衝基金和其他基金業績下降的原因很多。但是，不可否認的一條正是市況的波動劇烈。豐盛金融董事黃國英説，這些波動有時令對衝基金都難以管理風險。

　　不過，在記者的理解中，這種劇烈的波動也許在今後的相當長一段時間內都會頻繁出現。本月初，美國研究機構ECRI發佈了最新報告，它認為美國經濟正處於類似1972年至1980年的“頻密衰退”，在此期間，一個經濟週期將從傳統的5年縮減到2至3年。

　　因此，股市的牛熊市週期也可能從5年縮減至2到3年。美國股市如此，香港股市也不例外。