對於短期行情而言，政策、估值、市場情緒是最為重要的影響因素。目前看，政策暖風頻吹，投資者情緒轉向積極，市場估值低企，在支撐較為牢固的背景下，探底2307點後的A股市場有望保持強勢格局。或者説，本次反彈行情有很大可能將進一步深入。

　　政策微調跡象逐漸明顯

　　市場探底過程一般會經歷“估值底”、“政策底”、“情緒底”三個階段。其中，政策底往往能引發級別較大的反彈行情。如果把2600點看作估值底的話，那麼2300點無疑是一個典型的政策底。

　　正是在2300點附近，一系列貨幣、財政政策微調的信號開始逐漸明顯。在財政政策方面，地方自主發行債券開始進行試點，鐵道債也已經發行，此外增值稅改革明年也將開始進行試點。一系列舉措有望明顯緩解投資者對未來兩個季度經濟下滑的悲觀預期。此外，管理層對小微型企業和出口型企業調研與扶持的力度也開始加大。

　　而在貨幣政策層面，具有較明顯指向意義的三年期央票，先是發行利率小幅下調，進而停發，提升了存款準備金率下調的預期。實際上，前期資金緊張的局面已經在近期出現了明顯緩解。這體現在中期銀行間同業拆借利率的持續下行，也體現在債券牛市的悄然啟動。

　　估值已經反映悲觀預期

　　決定股市運行格局的最重要因素是業績，從業績角度看，2300點的A股似乎仍然壓力重重。畢竟，在房地産調控、地方投資下滑、歐美經濟集體不振的背景下，國內經濟增速下滑的過程並未結束。就上市公司而言，從已經公佈的三季報看，上市公司業績整體表現不是十分“給力”。

　　但值得注意的是，對業績下行還是應該相對辯證的看待。一方面，從當前A股的估值水平看，已經包含了比較悲觀的業績預期。截至本週四收盤，全部A股的市盈率（TTM）為13.98倍，滬深300整體市盈率為11.40倍，均已經達到2008年底部區域水平。另一方面，在估值達到2008年水平的同時，上市公司業績其實不會比那個時候壞。一是因為目前海外經濟體增長情況要明顯好于2008年；二是因為從三季度國內宏觀經濟表現看，軟著陸的特徵十分明顯，這與2008年也存在明顯區別。

　　由此看，儘管業績下行的趨勢沒有結束，但由於估值已經較為充分甚至過度反映了悲觀預期，因而2300點位置的股市完全可以忽略業績的負面影響，發動一輪持續時間較長的反彈行情。

　　市場情緒處於歷史底部

　　而從投資者情緒角度看，市場也具備發動較大幅度反彈的條件。交易賬戶活躍度是衡量投資者情緒的較好指標，當賬戶活躍度過低時，投資者情緒低落，往往意味著底部的産生。

　　據中登公司最新數據，上周參與交易的A股賬戶數佔全部A股賬戶數的比例為5%，且交易賬戶活躍度已經連續六周維持在5%附近。5%的賬戶活躍度帶給我們怎樣的提示？從2008年至今看，5%是近三年賬戶活躍度的底部區域。統計顯示，最近三年多，A股賬戶活躍度有四次長時間處於5%附近，分別是2008年9-10月、2010年9-10月、2011年2月以及現階段。從前三次看，市場均在賬戶活躍度達到5%附近後不久均發動了一輪明顯的反彈行情。

　　編後：伴隨對A股的“望聞問切”，上證綜指本週以來收出四連陽，市場情緒大幅回暖。估值底先行築就、通脹回落態勢確立、政策微調逐步明確、流動性積極改善等多重利好因素，令久病不愈的A股逐漸恢複元氣。當然，“病去如抽絲”，痊癒過程難免反復，A股真正反轉或待政策放鬆信號以及經濟底隱現之時。（本系列完）