【內容摘要】深赤灣公佈2011年3季報：

　　1)單季度來看，3季度赤灣港區集裝箱吞吐量同比上升0.27%，營業收入同比下降7.64%，旺季不旺可能使華南地區港口之間競爭更趨激烈，不排除各港口通過裝卸費優惠來吸引客戶的可能。公司毛利率同比下降5.26個百分點至56.68%，因人工成本和貸款利率上升，當期管理費用和財務費用同比分別增長14.25%和130.15%，而投資收益同比減少了23.18%，最終歸屬於母公司的凈利潤為1.29億，同比下降24.60%，0.2元的EPS與第2季度持平，但同比去年3季度下滑25%。

　　2)今年前3季度，全國港口、深圳港和深赤灣的集裝箱吞吐量分別同比增長12.30%、0.20%和-5.07%，單從3季度來看，上述三者的集裝箱吞吐量分別同比增長11.89%、-3.27%和-5.28%，單季度增速均比1-9月累計增速要低，原因在於傳統集運旺季運價表現低迷，而且貨量也因為歐美經濟復蘇乏力而表現得低於預期。參考廣交會目前的成交數據，我們預計4季度貿易形勢依然較為緊張，公司全年集裝箱吞吐量可能出現5%左右的負增長。

　　3)今年外需疲弱加上出口旺季不旺限制了公司吞吐量增速，國內因通脹各項成本也上升較快，因此公司業績同比有所下滑。我們維持對公司2011-2013年的盈利預測，分別為0.81元、0.85元和1.00元，對應PE分別為14倍、13倍和11倍；全年深圳地區港口吞吐量增速將低於全國，擴建項目達産前公司面臨産能瓶頸，不過相比同行業公司，深赤灣的現金流較為充裕、負債率不高，之前也有過收購萊州港40%股權的先例，因此我們認為公司後續增長和投資機會可能來自於外延式擴張；維持“中性”評級。

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