一陽指、一日遊 “雙一”會否不再“合體”

　　8月以來，新低頻現、長陽不斷，只是“一陽指”後總伴隨著“一日遊”，二者幾乎就是一個“合體”。新低的刷新頻率日益密集，過往數次長陽也皆成為新一輪下跌的序幕。在經歷了反復的希望和失望之後，這次“一陽指”會否仍是慣例再現？

　　本報記者 龍躍 曹陽

　　2300點的A股讓人難以捉摸——每當下跌破位後，市場總會出現力度不小的反彈；而當投資者的熱情剛被點燃後，一個階段新低又會立刻出現。昨日市場再度收出53點長陽，超預期的10月份匯豐PMI初值成為引發反彈的關鍵因素，不僅創近五個月以來的新高，更是重回50的榮枯分水嶺上方，大大緩解了此前市場對於國內經濟可能存在“硬著陸”風險的擔憂。

　　分析人士指出，在整體估值明顯偏低、投資者倉位大幅下降的背景下，市場殺跌動能已經明顯下降，反彈行情不斷出現，PMI的回升更是令受到國內經濟下行預期拖累的A股有望迎來短暫的喘息之機。不過，由於經濟仍處下行通道、緊縮政策並未轉向，因此市場反轉窗口尚未開啟，後市A股能否成功延續反彈，尚需微觀層面更多積極信號的佐證。

　　四因素製造本週“開門紅”

　　承接上周大盤下跌逾4%且再創階段新低的弱勢，投資者對本週一的市場並沒有報以太高希望，而開市後大盤也確實顯現出了低迷的態勢。上證綜指早盤一度下探至2307.15點，創出階段調整新低。但就在投資者心態集體悲觀的時候，市場卻又反身向上，滬綜指尾市上漲2.29%。

　　昨日市場走強的原因大致有四：其一，匯豐週一發佈的10月份中國製造業採購經理指數達到51.10%，較9月份提升1.2個百分點，該指數最近四個月首次回到榮枯線上方，數據的公佈進一步減弱了對中國經濟的悲觀預期。其二，歐美股市上週五普遍出現上漲，受其帶動，日本、韓國、中國香港等亞洲主要股市本週一大幅上漲。外圍股市近期持續轉暖，開始令投資者思索A股是否下跌過度的問題。其三，有消息指出，南京出臺公積金房貸新政，令投資者對調控政策或局部放鬆的預期有所提升。其四，本週將迎來銀行股三季報業績集中披露期，由於業績預期良好，銀行等權重股明顯異動，對指數構成支撐。

　　不難發現，上述構成反彈的因素似乎都偏向短期，這也使得不少投資者對本週一反彈的持續性持懷疑態度。畢竟，進入今年8月份以後，大盤出現了太多次的短期反彈，而反彈之後無一例外會迎來另一個階段新低。

　　“硬著陸”擔憂得以緩解

　　對於昨日的大幅反彈，超預期的10月份匯豐PMI初值無疑居功至偉。匯豐控股10月24日發佈的匯豐中國製造業採購經理人指數（PMI）初值顯示，10月匯豐製造業PMI初值為51.1，為5個月以來最高值。同時，中國製造業産出指數初值為51.7，為6個月以來最高值。

　　值得注意的是，自今年3月份以來，匯豐PMI初值便呈現明顯的下行趨勢，7月份至9月份，匯豐PMI便持續落在榮枯分水嶺（50）下方，依次為7月48.9，8月49.8及9月49.9，顯示期間國內製造業正轉向收縮。聯絡到上周公佈的9月份及三季度宏觀經濟數據，由於三季度GDP同比增速為9.1%，較一季度的9.7%和二季度9.6%的同比增速下降明顯，加之嚴厲調控之下，部分城市房地産價格出現鬆動跡象，市場對國內經濟可能“硬著陸”的擔憂再次升溫。而昨日公佈的10月份PMI數據超出市場預期，與市場人士對國內經濟增長持續放緩的直觀感受存在一定誤差，而這種“預期差”的出現也直接推動了昨日港股及內地股市的大幅上漲。

　　匯豐中國首席經濟學家兼經濟研究亞太區聯席主管屈宏斌認為，受益於新訂單和産出的增長，10月份匯豐中國製造業PMI的初值反彈至增長的景氣區間，預示製造業四季度開局良好，中國經濟並無“硬著陸”之憂。

　　“衰退”隱憂制約反彈高度

　　儘管好于預期的10月匯豐PMI初值在一定程度上緩解了投資者對國內經濟可能持續下行的擔憂，但僅憑單月的數據尚無法確定國內經濟已成功“著陸”。畢竟在宏觀政策總體上仍然“穩中偏緊”的背景下，持續降低的信貸增速與緊縮週期的貨幣政策尚無“轉向”可能。此外，儘管近期國務院出臺了支持小微企業的九大財金政策，但其具體落實尚待時日。就目前來看，在國內通脹于7月見頂之後，政策微調的力度仍然低於市場預期，投資者對國內經濟可能持續下行的擔憂仍然存在，整體偏悲觀的市場情緒不會僅僅因為10月匯豐PMI初值好于預期而徹底扭轉。

　　根據美林經濟時鐘，在經濟增速與通脹水平雙下的“衰退期”，股市的表現遠遜於債市。儘管我國經濟增長維持在9%以上的高位，但經濟增速的穩步放緩趨勢並未扭轉，因此投資者對國內經濟可能陷入“衰退期”的擔憂已成為制約未來A股表現的最核心因素。不過，自2010年一季度以來，國內經濟增速持續放緩，而一般經濟的下行週期不會超過兩年；與此同時，本輪緊縮貨幣政策週期時間跨度也已接近22個月，而7月份6.5%的年內通脹高點基本確立，可以預見的是，在緊縮政策累積效應的作用下，未來通脹很可能出現加速下行態勢。因此，當前的時間窗口不但是調控政策的敏感期，更是對未來經濟發展方向的觀察期，如果國內經濟確有企穩可能，那麼長期以來壓制股市的不利因素或將逆轉。從這個意義上看，作為經濟先行指標的10月份匯豐PMI初值重回榮枯分水嶺上方的確能夠在短期提振投資者的情緒，但經濟底能否最終確立尚需等待微觀層面更多積極信號的出現。

　　扭轉弱勢尚需時間

　　在反復的“一日遊”行情後，對於短期市場的走勢，有兩個問題需要思考：一是持續出現短期反彈是否意味著大盤已經跌無可跌？二是反彈何時能夠真正變成反轉？

　　對於短期指數的下跌空間，過度悲觀似乎沒有必要。一方面，從大盤在10月份兩次破位後迅速反彈的走勢看，市場短期做空能量已經明顯衰竭，這一點與普通投資者較為悲觀的情緒，以及機構投資者明顯降低的倉位是相一致的。另一方面，無論是三季度的經濟數據，還是10月份的匯豐PMI指數，都顯示國內經濟沒有硬著陸的風險，加之海外股市近期紛紛企穩，市場面臨的突發系統性風險也隨之降低。

　　但是，對於反彈能否演變成反轉，或許還是應該保持一絲謹慎。儘管國內經濟下行速度非常緩慢，但從近期的房地産投資以及出口數據看，經濟下行過程可能還要持續1-2個季度，因此即便股市會提前于經濟增速見底，這一時刻發生在今年四季度初期的可能性也非常低。與此同時，經濟的軟著陸，意味著緊縮政策的“忍耐力”將較2008年明顯提高，因而在看到通脹明顯趨勢性下行之前，市場或許也很難在政策面尋找到持續上漲的契機。

　　分析人士指出，四季度的股市面臨兩種運行路徑的選擇：或者是在2300點位置發動反彈，然後再上演“多殺多”的最後一跌；或者直接向下，將最後一絲恐慌情緒宣泄一空，並探明中長期市場底。而無論出現哪種情況，短期市場反彈都難以真正告別“一日遊”的走勢特徵。