環保、醫藥和教育貢獻收入增長。今年1-9月份公司實現銷售收入5.07億元、比去年同期增長24.1%，其中母公司實現銷售收入8096萬元，同比增長29.47%，分行業中我們估算環保業務實現銷售收入8000萬元左右，同比增長近100%，教育業務實現銷售收入4500萬元左右，同比增長約28%，醫藥業務實現銷售收入3.4億元左右，同比增長約20%。

　　醫藥業務盈利能力開始回升，淡季不淡。達因藥業1-9月份實現凈利潤在1.06個億左右，同比增長14%，其中7-9月份實現凈利潤近5000萬元，同比增長約28%，盈利環比改觀趨勢明顯。從收入的角度看，第三季度陽光照射充足，嬰兒補充維生素AD的需求降低，本應屬於公司的傳統淡季，但達因藥業的收入增速反而略有上升，説明廣告效果已經初步顯現，“淡季不淡”，從利潤的角度看，達因藥業盈利情況改觀明顯，主要是公司上半年大幅增加藥店推廣人員，同時在5月底啟動廣告宣傳計劃，隨著廣告和藥店推廣工作在第三季度的展開，産生的收入增長效果大幅跑贏費用增加，證明達因藥業已經走上良性循環道路。

　　環保和制藥業務決定毛利率波動。2011年前三季度毛利率為66.46%，同比下降1.32個百分點，預計低毛利率的環保業務佔比上升是主要原因，其中第三季度毛利率為69.2%，同比上升0.48個百分點，説明藥品業務收入增速回升。另外前三季度管理費用率為8.12%，同比下降0.38個點，銷售費用率為25.01%，同比上升0.35個點。

　　現金流狀況良好。公司每股經營活動産生的現金流凈額為0.67元，明顯高於每股收益，其中應收票據為8442萬元，相比期初增長了85%，可按準貨幣對待。另外在建工程為825萬元，説明達因藥業已經開始建設食品工廠和藥品研發中心。

　　盈利預測：山大華特下屬子公司達因藥業今年開始加大投入力度，目前來看其廣告和藥店工作已經取得初步效果，未來成長空間有望得到明顯放大。預計公司2011、2012、2013年扣除非經常性損益後的每股收益為0.61元、0.86元、1.13元，目前20倍左右的估值水平已經具備明顯吸引力，建議投資者積極關注，維持公司買入評級。

　　(作者:李淑花)