前三季度實現每股收益0.396元,基本符合預期。公司前三季度實現銷售收入8.8億元,同比增長13%;營業利潤4.3億元,同比增長17%;投資收益2.7億元,同比增長18%;歸屬於上市公司凈利潤3.7億元,同比增長12%,折合每股收益0.396元,基本符合我們預期。

　　控股公司,電力業務整體良好,非電業務大幅增長。前三季度,公司控股企業中,電力業務水電好于火電,其中,田灣河流域電量較好,完成26.1億千瓦時,同比增長9.1%,貢獻凈利潤1.8億元,同比增長4917萬元;而嘉陽和天彭兩家火電企業受煤價影響,凈利潤下滑1003萬元。另外,公司非電業務中,光芒實業貢獻凈利潤3018萬元,同比增長2302萬元,增幅達到322%。

　　參股企業,水電豐收,多晶硅扭虧。雖然南方汛期來水偏枯,但公司參股的二灘電站來水正常,前三季度發電量113億度,同比增長1.2%,貢獻投資收益2.2億元,同比大幅增加5535萬元,目前四川河流來水仍好,預計四季度二灘電量形勢良好。多晶硅業務,公司新光硅業今年實現扭虧,前三季度實現凈利潤50萬元,增加投資收益2718萬元,但第三季度盈利下降,四季度不樂觀。

　　清潔能源開始收穫,未來成長廣闊。明年,二灘公司雅礱江大量在建機組(官地、錦屏一級、錦屏二級和桐子林共計1140萬千瓦)將開始陸續投産,帶動公司權益裝機快速增長,同時,大渡河流域深溪溝電站已與今年全部投産,有望增加公司投資收益,公司清潔能源開始進入收穫期。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。我們預計2011~2013年公司EPS分別為0.44、0.56、0.67元。公司未來增長主要看二灘水電公司下屬電站陸續投産,建議關注建設進程,我們維持“審慎推薦-A”的投資評級,暫不給目標價。

　　風險提示:水電比重高,來水好壞將對公司業績形成影響,多晶硅盈利下滑。