樂視昨日宣佈與土豆網合作，雙方將在共建平臺（http://tudou.letv.com）上開展具體合作業務。樂視網（300104）將提供視頻內容（版權）及播放技術（帶寬）支持；土豆將負責視頻廣告經營，其中經營收入與樂視網5:5分成，每年向樂視網支付5000萬元人民幣的保底收入。

　　土豆流量與樂視版權優勢互補，改變視頻市場競爭格局。目前視頻網站PV值差距顯著拉大，優酷一家獨大。土豆一直將重心放臵在UGC上，長視頻版權上入場較晚，版權資源緊缺；而樂視在長視頻版權上佔據先發優勢，但缺少用戶基礎。二者的結合互補效果明顯，有望改變視頻市場的行業格局，攜手挑戰優酷。

　　從內容提供商向平臺服務商轉型，突破內容分銷市場規模瓶頸，提升網絡視頻廣告競爭力。網絡視頻廣告是公認的視頻行業藍海，未來行業規模有望與電視廣告近千億的市場規模相媲美。2011年國內在線視頻廣告市場規模將達54億元人民幣，預計2013年將超過131億。目前優酷和土豆用戶基礎相當，而樂視在版權分銷方面優勢突出，本次樂土合作將借助土豆的用戶基礎和廣告運營，提升公司在網絡視頻廣告領域的競爭力。前期預計樂視今年廣告收入為1.2億元，土豆5000萬的保底廣告收入，顯著增厚公司廣告收入；未來不排除公司將這種合作模式複製與其他視頻網站合作，在版權價格漲勢減弱的背景下，轉為分享互聯網視頻廣告市場的高成長。

　　樂視網流量提升，將提高帶寬利用率，帶來帶寬成本上升。由於平臺建設由樂視承擔，此次合作將大幅提升樂視的流量，提高樂視現有帶寬的利用率，後期在關注流量上升的同時，帶寬成本的上升也需注意。

　　投資建議:上調公司11-13年每股收益分別為:0.59元、0.86元和1.09元，分別同比增長84.5%、46.9%和26.1%，複合增速50.6%，對應2011-2013年的PE分別為:43倍、29倍和23倍，存在年底估值切換行情，給予2012年35倍目標市盈率，對應目標價30.2元，維持“增持-A”評級。視頻行業處於高速景氣上升期，公司的“版權優勢-聚集用戶-提昇平臺價值”競爭路徑明確，將分享行業的高速增長，預期公司後期將立足版權高地，不斷開拓新的盈利模式。

　　風險提示:版權採購競爭加劇，與大平臺綁定可能影響後期對其他公司的分銷；公司與土豆的合同為期兩年，後期存在變動的可能。

　　機構來源：安信證券