研究結論疲弱的市場表現對上市券商9月經營造成較大影響:9月份上市券商業績繼續大幅下滑,基本符合我們之前預期。9月滬深兩市日均成交額僅1059億元,創出2008年底以來的新低,按流通市值測算的月換手率降至12.2%,已跌至2003年大熊市期間的水平。同時9月滬深300指數月跌幅達到9.3%,對券商自營造成較大衝擊。9月有9家上市券商凈利潤為負。而如以凈資産看,幾乎所有上市券商9月均出現虧損(含浮虧)。從公司層面看,虧損幅度較大的公司多為自營或經紀業務彈性大的券商。

　　三季報增速由正轉負,全年業績存集中性下調風險:根據近三個月月報及我們的測算,預計上市券商前三季度凈利潤將由上半年的微增變為下降(具體預測見正文)。前三季度凈利潤降幅較少的仍集中在新業務領先的大型券商(降幅在5%之內),包括海通、中信和光大證券等,而中小券商三季度業績普遍下滑30-40%左右。待三季報披露完畢後,預計包括我們在內的多數賣方將集中下調全年盈利預測,下調幅度可能在10-20%。

　　由於去年四季度基數較高,因此上市券商2011年整體業績可能難現正增長。

　　經歷上周中的大漲之後,證券股投資陷入了我們所謂的“微妙”階段。從預期來看,佣金率中期見底及創新業務發力均是利於證券公司的積極因素。在過去一個季度中,這兩大因素對證券股走勢形成明顯支撐。但短期來看,三季報乃至全年盈利預測下調的現實又確實對證券股形成了一定的負面影響。我們認為,券商三季度業績不佳的現實短期內將佔主導,但對未來的良好預期將繼續支撐券商股中期走強。投資標的上,我們繼續首推海通證券(買入),同時建議關注具有長期投資價值的中信證券(買入)。

　　彈性品種短期內受制于現實影響(三季報普遍較差),暫不推薦。