渣打集團最大股東新加坡淡馬錫控股近日宣佈，將發行最多8億新加坡元的三年期渣打零息可換股債券。投資者到期可以較市價27%的溢價換渣打股權，不過淡馬錫有權以現金代替股權支付。

　　上述交易未詳細披露債券的籌資用途，有市場人士懷疑，淡馬錫此舉或因看淡渣打的未來表現而曲線減持。

　　10月19日，淡馬錫新聞發言人Jeffrey Fang回應本報記者，“發行可換股債券滿足我們的投資目標，並讓我們有機會重新平衡我們的産品組合。所得款項將用於我們的正常業務營運。”

　　淡馬錫通過其全資子公司淡馬錫金融（Temasek Financial）向機構投資者發佈了有關交易條款。投資者到2014年10月可將債券兌換為每股面值0.5美元的渣打集團普通股，債券發行總值6.5億新加坡元，交易包括了綠鞋的選項，即增加了一個額外1.5億新加坡元的超額發行權。

　　而投資者到期換取渣打股權價格為36.2912新加坡元（約18.15英鎊），價格較渣打于10月17日在倫敦證券交易所的收市價14.29英鎊，有27%溢價。

　　若債權人全數換股，淡馬錫所持渣打股權將由目前的18.2%最多下降至17%，不過，該比例仍遠高於渣打第二大股東美國貝萊德集團（Black Rock）6.75%的持股比例。

　　不過，淡馬錫有權選擇到期時以現金方案，代替以渣打股份換債的方案。

　　德意志銀行一位分析師認為，即使全部換股，佔渣打股權不過1.2%，比例很小，不足以説明淡馬錫有意減持。當前金融股的估值已很低，若投資者預期未來會有超過該溢價的上漲，則會去購買。以淡馬錫自身為擔保，且有股權認購作為抵押的設計，使得該債券仍有一定吸引力。

　　招商證券（香港）投資銀行業務董事總經理溫天納認為，上述交易可以視為附認股權證的一種債券，這種嵌入式的衍生工具，不同於可轉換債券，對於買、賣雙方而言，交易多是出於對衝需要。

　　淡馬錫運用其持有的渣打集團股權來獲得低成本的債券籌資，其設計可謂精巧。此前類似的操作有德國政府用德國郵政和德國電信的股份作為抵押品來籌集資金，但像淡馬錫這種跨國及跨幣種的交易情況，並不常見。

　　“淡馬錫的看法不代表投資者的看法，同樣買家的看法也不代表賣家的看法，或均為投資對衝需要。”溫天納指出，“出於對衝目的而發行這種産品，多少會對該標的股權存在看空情緒，因而需要策略性套現。”

　　淡馬錫首次進入渣打在2006年3月，當時從馬來西亞邱氏家族手上，收購渣打1.524億股份，股權佔比11.55%，總價約23.2億英鎊，隨後一直增持。

　　渣打集團2011年上半年的股東應佔溢利為25.66億美元，較去年同期增長19.5%。其中，凈利息收入增加18.9%至49.41億美元，凈息差及凈收益率分別為2.3%及2.1%，與去年同期相若。而香港業務為集團最大收入來源。稅前溢利上升54.6%至7.9億美元，佔總稅前溢利21.7%。