本週銷量點評:10月前兩周乘用車合計銷售35.1萬輛(缺少廣汽豐田和長安鈴木等企業),銷量環比和同比均增長16%。在新車集中推出(包括索納塔8,K5,508,新帕薩特和新邁騰等)和日韓美係B級車價格下探之後,中高端車型銷量增速明顯領先,10月前兩周銷量增速達到38%,遠高於行業16%的增速。分品牌來看,歐美係、日係和韓係品牌同比均實現20%以上的增長。相比之下,自主品牌由於受到中高端車型價格下移擠壓以及節能補貼標準提高等影響,前兩周銷量同比下滑5%,主流車企除長城汽車外表現均弱于行業平均。10月份,由於節能車補貼標準提升以及去年10月下旬高基數原因,預計銷量同比將基本持平或略有下滑。

　　更新需求、新車上市以及車價下調推升中高端車型銷售持續超出預期。9月以來,B級車銷量增長持續在30%以上,遠高出行業增長水平;豪華車增長則更為強勁,汽車消費升級趨勢明顯。我們判斷B級車銷量高速增長主要有如下原因:1)短期內價格下調及新車投放刺激B級車需求,在日韓係中高級車集中做出3萬以優惠後,美係車優惠幅度也超過2萬元,刺激消費者購車需求;另一方面,全新帕薩特、全新邁騰、索納塔8等新車集中上市也令消費者選擇更加豐富;2)中期來看增長邏輯更多來自於更新需求增加,2003~2006年購車消費者正逐漸步入換車高峰期,此前的A級車消費者在換車或者買第二輛車時更多轉向B級車和SUV;而此前B級車消費者則轉向豪華品牌;考慮到汽車消費金字塔逐步上移,未來中高端車及豪華車銷量穩定增長具備較強支撐。

　　本週車價走勢:經銷商持觀望態度,優惠幅度進一步加大空間有限。優惠幅度方面,日係品牌的優惠力度仍領銜車市,本田的雅閣和日産的天籟,優惠幅度皆在3萬元以上。廠商方面,上汽集團的大眾、通用及自主品牌的熱門車型在上海展開促銷活動,昊銳、景程、榮威等車型優惠幅度在1萬元以上。車型方面,高端車型的促銷有所升級,奧迪A6L、寶馬3係、沃爾沃S80L的優惠幅度都有所提高。總體看來,儘管對今年“金九銀十”行情以及節能補貼政策收緊後對市場的影響仍然不確定,但由於9月以來中高級車銷量增速明顯好轉,各主流合資廠商前期優惠促銷已基本達到預期效果,優惠幅度進一步加大空間有限。預計未來車價有望逐步趨穩。(詳見圖表2)。

　　估值與建議:立足中高端,配置強勢合資品牌及其零部件供應商。行業方面,節能車標準變更導致小排量車銷售壓力加大;B級車、豪華車價格下探也會對中低端市場形成較大衝擊,今年有中高端強勢産品上市的企業盈利表現將相對較好。個股方面,一汽豐田係復産快於預期,一汽大眾銷量超預期且未來奧迪國産化加速增長潛力較大,一汽富維(600742.CH)經營狀況有望啟穩回升,投資價值顯現;上海汽車(600104.CH)和華域汽車(600741.CH)估值對應2011年市盈率均在8~9倍,已經隱含較多行業負面預期,而公司基本面走勢依舊強勁,且後續激勵計劃落實有望增強投資者對業績增長的信心,維持對兩家公司的推薦。H股我們相對看好盈利穩定性較強的長城汽車、中升控股、大昌行和東風集團。