鋁價上漲推動公司業績提升。今年以來,國內鋁行業供求關係的改善推動鋁價較去年同期明顯提升;原鋁現貨均價前三季度較去年同比上漲9.35%,第三季度單季同比上漲17.6%;環比上漲6%。受鋁價推動的影響,電解鋁公司三季度盈利增長較為確定;我們預計,前三季度,焦作萬方、雲鋁股份、中國鋁業每股收益較去年同期分別上漲25.2%、590%、150%,單季度每股盈利分別為0.37、0.039和0.045元。

　　氧化鋁供應充足,電力仍是成本主導因素。由於現貨市場供應相對充足,上半年氧化鋁出現長單和現貨價格倒挂的現象,伴隨著前期鋁價的攀升,這一現象在三季度有所延續,一定程度上抑制了電解鋁企業原料成本過快上漲,促進企業盈利提升。今年6月電價上調,致使噸鋁平均成本上升約280元/噸,未來在電力緊張緩解之前,電價上調預期暫不能完全消除。

　　政策調控與供電緊張影響産量投放。我們判斷,今年電解鋁行業的改善首先來自政策層面:在國內政策管制和信貸緊縮的共同影響下,計劃建設産能與實際投産有較大差距,新增産能的投産進度相對滯後,從而影響了原鋁的有效供給。此外,電力供應緊張也在一定程度上制約了産能利用率的進一步提高;6月份電解鋁行業産能利用率接近90%,7、8兩月國內原鋁産量環比連續下滑,反映産能利用水平已接近極限,供給彈性明顯弱化。

　　需求階段性擴張導致庫存迅速下滑。隨著出口同比增速的提升,以及房地産竣工進程的加速,鋁材消費階段性擴張明顯。交易所庫存迅速下滑,從年初的44.1萬噸下降至三季末的7.7萬噸,同時社會庫存也呈現下降趨勢。進入9月,下降速率雖有所放緩,但方向仍無明顯變化。

　　海外經濟受挫,鋁價表現相對強勢。歐美債務危機引發市場對經濟復蘇預期的下調,受此影響,大宗金屬價格嚴重受挫。三季末全球銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格分別較年初下跌27.5%、13.7%、21.2%、24.8%、24.4%和28.9%;在行業長期過剩的背景下,鋁價今年表現相對強勢,實屬不易。

　　三季末國內鋁價較年初上漲4.73%,反映將國內行業基本面改善對金屬價格起到一定的支撐作用。

　　宏觀局勢尚不明朗,産業轉移已經開啟。歐洲債務危機在較長時間內對市場的影響仍會存在;外圍經濟走弱對原鋁需求的影響預計將會逐漸顯現,從鋁材月度出口數據的變化趨勢來看,環比開始有所下滑,但趨勢較為平穩。在此背景下,從全球到國內,以能源比較優勢為主導的産業轉移已經開啟,地域和企業間的成本差異或將左右未來行業的結構變化,和企業盈利的分化。國內能源價格的上升會對未來行業規模的增長構成抑制,十二五期間産能增速下滑將是大概率事件。此外,由於新增産能集中與西部,受基礎設施條件的影響,産能建設進程存在低於預期的可能。

　　風險提示:海外經濟二次探底導致需求急速下滑,國內地産建設低於預期影響鋁材需求。